报告要点

核心观点

1.全球资产的估值比较下，A股性价比较高，预期年内仍有稳定的增量资金。

结构上，近期外资有变化，由消费换仓大金融，或是回归基准的操作。

2.盈利仍弱，风险仍有待释放，短期不建议加仓，优选结构，以逸待劳。

3.短期仍需关注通胀链，增配零售龙头，维持必选消费配置。中期看1-2季度，建议关注高股息策略、5G产业链及光伏。

外资配置的结构切换

外资持续大额流出，作为重要的不确定性来源，外资流出风险备受市场关注。

综合分析，我们认为外资风险整体可控，切勿一叶障目：1、经过回调，目前A股估值、风险溢价处于全球权益市场中游水平，具备一定配置性价比；2、外资整体持仓的估值水平已接近底部位置，这或许意味着外资对部分“较贵”品种的换仓已接近尾声，权重龙头的压力可能将逐步释放；3、年内约有1000亿被动资金入场，且中长期A股仍有较大增配空间。整体上，外资由消费向大金融的换仓并未受到外部风险的影响。A股核心矛盾仍在国内，盈利分化是重点。

5月，我们维持前期策略观点：Beta行情结束，指数上升空间有限，Alpha行情中优选结构。在3月、4月策略报告中，我们反复强调：Beta行情已临近结束，市场将逐渐回归Alpha，后续市场多有验证。我们认为，在年报季报期间，市场核心矛盾已转为盈利分化。同时，一季报情况整体依然孱弱，整体估值已修复到位。因此，我们判断当下市场Beta行情已经结束，Alpha行情继续演绎。短期不建议加仓，以优选结构为主，适时关注高股息策略，以逸待劳。

行业配置：维持大金融，通胀链的配置

短期行业配置，维持大金融、优质消费及通信行业的配置。另外，市场对通胀的关注度升温，近期通胀链取得不错超额收益，继续建议增配零售龙头企业。

主题配置：关注国企改革

国企改革是个漫长的过程。2019年，“1+N”政策体系尤其是各项细化政策已基本就位，叠加地方财政压力加大是今年国改的核心推动力，建议分三条线索关注地方国改。

风险提示：1.经济超预期下滑；

2.政策进度大幅低于预期。