信达证券:黄金珠宝景气度仍处上行周期 下半年板块基本面及估值有望进一步修复
时间:2023-05-12 00:00:00来自:智通财经字号:T  T

智通财经APP获悉,信达证券发布研究报告称,2022年限额以上单位金银珠宝零售额同比下滑1.1%,2023Q1零售额同增13.6%,实现疫情后较快复苏,黄金珠宝行业景气度仍处上行周期。展望2023Q2及下半年,板块基本面及估值均有望进一步修复,给予行业“看好”评级。建议关注具备渠道、产品竞争优势的周大福(01929)、老凤祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、菜百股份(605599.SH)。

信达证券主要观点如下:

行业概况:2022年疫后较快修复、2023Q1高景气,乐观看待2023Q2及下半年表现。

2022年限额以上单位金银珠宝零售额同比下滑1.1%,2023Q1零售额同增13.6%,实现疫情后较快复苏。

黄金珠宝行业景气度仍处上行周期,主要理由为:1)2022上半年疫后修复力度、速度均好于2020年;2)2022、2021年累计零售额分别为2019年的116%、117%,行业零售规模较疫情前有进一步增长;3)预计本轮疫情后将现需求回补,体现在2023Q2-Q4逐季修复。

金价持续上涨背景下,黄金消费热度不减。

产品结构方面,2023Q1我国黄金首饰消费量189.61吨,同比增长12%,上海黄金交易所季度平均金价同比增长9%,估算黄金首饰消费额同增23%、快于金银珠宝零售额的+13.6%。预计黄金消费的表现好于钻翠珠宝等其他品类,且此趋势自2018年以来总体延续。

2023Q1黄金首饰消费量为2021、2019年同期的112%、101%,在1月上旬仍受疫情影响的情况下,一季度消费量恢复至超越疫情前水平、展现黄金消费高景气度。

板块业绩综述:龙头业绩表现优于行业,拓店为核心驱动力。

2022、2023Q1重点黄金珠宝上市公司总营收同增5%、26%,快于金银珠宝零售额的-1%、+14%。欧睿统计的中国市场珠宝公司集中度自2017年以来持续提升,CR3/CR5分别从2016年的13%/14%提升到2022年的23%/28%。

2022年疫情下龙头仍延续较快拓店:FY2023(2022.4.1-2023.3.31)周大福珠宝在中国大陆净开店1631家,2022年老凤祥净开店664家、老庙+亚一606家,市占率排名前三的品牌同样保持行业前三的拓店速度。

板块对比:传统黄金品牌2022年业绩表现更为稳健,2023Q1修复弹性更大。

2022、2023Q1时尚珠宝板块营收分别同比-8%、-8%,传统黄金板块营收分别同比+5%、+28%。分季度,2021Q1-2022Q2时尚珠宝板块营收增速持续快于传统黄金,而2022Q2-2023Q1则成长性走弱、传统黄金表现更为稳健、且2023Q1疫情后修复弹性更大。

利润端,传统黄金板块毛、净利率较低,总体稳定,时尚珠宝板块2022Q2以来盈利能力波动较大。

行业展望:预计2-3年内渠道仍为核心竞争力,中长期将由门店扩张驱动转向同店增长驱动,品牌力越发重要。

当门店数量已达到较高水平、渠道布局相对成熟之时,预计品牌将逐步转向存量门店优化调整阶段以谋求同店接力增长。头部品牌周大福、老凤祥除具备门店数量优势以外,在店均销售规模方面同样领先同业,中长期看预计龙头优势更加突出。

风险因素:

金价波动不确定性,消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期。

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