LPR政策对银行影响主要体现在利润表而非资产负债表上，下阶段银行板块将回到风险周期中、信用风险曲线变化的逻辑中。此次政治局会议明确经济目标和宽财政方向，有利于稳定经济预期，有利于银行信用风险预期。当前银行板块极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。

上周五中共中央政治局会议提出要加大宏观政策调节和实施力度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

宽财政力度加大，着力经济目标，社融预期调高。

1）内涵：提升赤字率意味着“经济平衡”重要性强于“财政平衡”，财政支出力度加大，确保全面小康经济目标，测算赤字率3.3-3.5%对应赤字规模3.4-3.6万亿。

2）着力点：国债、地方债等继续加码，特别国债支持特别领域，基建投资率先恢复。

3）政策协同有利社融：财政为先，发挥引领作用，政府杠杆率稳步提升，社融规模料将超过年初目标，预计增量超过24万亿。

重启特别国债，或将支持消费、新基建、防疫、就业、金融薄弱等领域。

特别国债是在特别阶段解决特别问题的政策工具，历史上共发行两次：1）1998年注资四大行，发行方式为央行降准→四大行购买→财政部注资；2）2007年注资中投，发行方式为央行卖汇→公开市场操作→农行购买特别国债→财政注资中投，其中公开/定向分别发行2000亿/1.35万亿（2017到期续发）。我们认为，此次重启特别国债，是在疫情冲击经济背景下的特殊举措，具体用途可能包括：消费、新基建、疫情地区或行业、就业、金融薄弱等领域。

特别国债发行将依靠央行支持和银行体系购买。

我们预计：1）发行规模可能达到5000亿-1万亿量级；2）发行方式：预计央行可能通过降准、定向工具等方式支持，商业银行和政策性银行积极认购；3）发行利率：参考2017年续发，发行利率将参考十年期国债利率，可能依据发行方式（公开/定向）进行微调。

下阶段货币政策：将支持重点领域和引导实际贷款利率下行。

1季度货币政策例会如下变化值得关注：1）政策目标：把支持实体经济恢复发展放在更突出位置；2）政策工具：定向支持经济薄弱环节，加大定价改革引导降低实际贷款利率。总体而言，下阶段央行或将配合宽财政力度加大，货币投放保持前期“流动性合理充裕”策略。

投资观点：宽财政稳经济预期，利好银行风险预期。

我们认为，LPR政策对银行影响主要体现在利润表而非资产负债表上，下阶段银行板块将回到风险周期中、信用风险曲线变化的逻辑中。此次政治局会议明确经济目标和宽财政方向，有利于稳定经济预期，有利于银行信用风险预期。当前银行板块极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。