被动元件行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，5G带来的手机、基站、车载MLCC需求在2020年逐步落地，综合判断在3~5月份具备涨价基础，全年有望维持景气。重点推荐风华高科、三环集团、顺络电子。

百亿美金的寡头垄断市场。

片式多层陶瓷电容器MLCC是基础元件，Paumanok测算2018年全球市场规模114亿美元，下游行业分布为手机38%、PC及周边19%、汽车16%、影音IOT15%、工控及其他12%。村田、SEMCO、国巨华新科、太诱占据近80%份额，日韩持续向“小型+高容”升级，台资国巨和华新科通用产品具备较强影响力。1999~2002年、2017~2019年MLCC市场出现两轮价格大幅波动，供需决定方向、资本影响幅度。

前期开工不足，疫情加剧供给紧缺。

2019年前三季度，MLCC价格持续回落，2019H1国巨和华新科低稼动率运行在30~50%区间，原厂、经销商、终端客户持续消化库存。接近三季度末MLCC接近涨价前水平，补库存需求拉动订单增长，国巨和华新科的稼动率分别提升到60%和80%，平均交期拉长到1个月以上。全球MLCC主要产能在中国大陆，国巨苏州园区占集团约70%，春节后疫情防控要求下复工慢、复工难问题出现，预计2月底仅能恢复到40%左右的水平。后续产能恢复情况还需观察，重点关注返工潮和招工进展。

长线需求明确，5G新机需求集中。

1）预计5G手机受疫情影响较小，维持2020年全球销售2~3亿部测算，5G单机MLCC用量有望+30%，iPhone5G版有望接近1600颗。5G新机在春秋季集中发布，届时可能催生拉货行情。

2）电动化和智能化推动单车MLCC用量不断提升，高端纯动接近燃油车的6倍，村田、TDK车规市场领先，国内厂商有望从非安全件逐渐渗透。

3）安防军工国产替代需求紧迫，2019年以来华为、海康威视、大疆等陆续被列入“实体清单”，积极认证及导入国内合格供应商。军工产品附加值较高，随着军队信息化推进，民参军有望给民品厂商带来新增量。

风险因素：

MLCC需求低于预期、涨价不及预期、产能提升客户导入风险。

投资建议：

被动元件行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，5G带来的手机、基站、车载MLCC需求料将在2020年逐步落地，综合判断在3~5月份由于供给紧缺具备涨价基础，下半年5G等增量需求释放推动景气上行。A股重点推荐公司：

1）风华高科：产能150亿/月规模最大，预计2020年新增55亿/月，后续仍有扩产可能。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。

2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，预计2020年达到100亿/月，之后两年内有望翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站应用。

3）顺络电子：公司主营叠层和绕线电感，进入HOVM核心供应链份额不断提升，01005和功率电感进入全球主流客户。

综合行业和公司分析，我们重点推荐风华高科、三环集团、顺络电子，关注被动元件上游洁美科技、国瓷材料。