机构:国泰君安

本报告导读:一带一路较上两次最高估值尚有一倍差距,四大超预期助股价上行,推荐工业产能建设与交通基础设施建设两个方向。

摘要:

我们认为,此次一带一路行情至少存在以下4个超预期点:

超预期1:一带一路峰会级别/影响力望超预期。1)市场对即将召开的一带一路峰会级别与关注度存在一定担心,目前国际环境较复杂,峰会反响可能不及预期。2)我们认为,近一年主席出访/接待一带一路国家元首频率不断上升,2018Q3、Q4单季均超10次;3月21日至26日,主席访问意大利/摩纳哥/法国,总理将于4月8日至12日再访欧洲,带路推动力度不减。一带一路影响力不断扩大(已与125个国家签署合作文件,欧洲国家26个)。第二届峰会规格更高/规模更大/活动更丰富,峰会反响依然强烈。

超预期2:一带一路取得成果超预期。1)由于部分一带一路项目位于经济欠发达国家,市场对项目进展存在一定担心。2)我们认为,一带一路已取得显著成果。2018年我国在一带一路沿线国家新签合同额1258亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的52%,中老铁路、马来西亚东部沿海铁路等大型工程进展顺利;对一带一路国家进出口总额占比由2016年的25.6%提升至2018年的40.8%)。同时,一带一路对拉动沿线国家经济/就业亦大有裨益,如截至2018年年底,泰中罗勇工业园为泰国创造3.2万工作岗位,约占员工总数的90%。

超预期3:行情实质系业绩反转而非主题炒作,行情内涵超预期。1)市场认为,从行情开始的时间结点看,此次行情为针对一带一路峰会的博弈。2)我们认为,行情实质源于带路推进/国内外融资宽松致相关标的业绩反转。全球融资环境转向宽松助海外业务落地,国内融资环境宽松助国内业务推进。标的在手订单充足,中工国际/中钢国际/北方国际(生效)/中材国际在手订单保障倍数5.9/4.7/4.4/2.1倍,成业绩反转基础。中钢国际2018Q4单季净利高增46%(Q1-Q3增速-10%/-4%/-37%),业绩反转端倪已现。

超预期4:估值较首届峰会前及2014年12月牛市启动前(上证指数均3200点)尚有一倍差距,行情空间望超预期。1)市场认为,如果对比首届峰会临近前股价表现(上涨约2周),后续上涨空间存疑。2)我们认为,相较于2017H1目前市场环境与2014H2相似度更高,较好市场环境叠加业绩反转,行情窗口期长/空间大,标的估值低(2014年12月/2017年4月上证综指3235/3295点,北方国际34/37倍PE,中钢国际55/39倍PE,目前16/16倍)、仓位低(2016年来国际工程基金持仓最高7.0%,2018年末1.8%)、涨幅低(2014H2中国铁建/中国中铁涨幅240%/269%,2019年来12%/7%)。

我们认为此次一带一路行情实质是板块经营情况好转,4月将迎来主升浪。工业产能建设方向推荐北方国际/中国化学/中材国际/中工国际,受益中钢国际,交通基础设施建设推荐中国交建/中国铁建/中国中铁。

风险提示:第二届一带一路峰会成果不及预期、人民币快速大幅升值等