机构:广发证券

重卡行业供需格局已明显改善,但估值处于低位

从国际公司及历史估值对比来看,重卡龙头股PETTM估值目前处于低位,主因在于市场认为利润增速见顶,景气繁荣不可持续。但本轮景气繁荣与09-10年最大的区别恰恰在于可持续性更强,重卡行业的保有量不再过剩,更新需求占比更高、资产负债表和现金流改善,国内龙头公司心无旁骛做主业,产品不仅是国内重卡的绝对主流,也已具备国际竞争力。

景气维持的时间越长,估值则越有望逐渐向正常水平回归

16-19年的重卡股估值走势可能类似于13-17年的华域汽车、福耀玻璃,通过复盘,我们不难发现:14年在福耀玻璃、华域汽车业绩增速放缓以后估值较低,公司隐含的稳健增长与市场的悲观预期形成了预期差,而当公司盈利能力的稳定性在业绩上持续兑现、持续超市场预期后,股价迎来了戴维斯双击,14年年中至17年年底股价分别实现304%、265%增长,远高于同期沪深300、汽车指数的87%、111%的涨幅,福耀玻璃、华域汽车PETTM估值分别上升186%、119%,估值朝国际龙头公司靠拢。

重卡股19年业绩有望继续超预期

重卡股业绩有望超预期:1)库存:由于吸取了上一轮去库存周期的教训,目前我国重卡行业库存健康;2)订单:春节后我们草根调研的情况表明,年初至3月中旬经销商提报给整车厂商的订单在极高的基数下依然保持正增长;3)价格:大排量重卡渗透率仍在快速提升,17、18、19年1月份,重卡排量12升以上的渗透率分别11.5%、13.1%、14.7%,单价和净利润率有较大向上弹性;4)改革降税:19年4月1日增值税税率下调3%对于净利润率较低、供需格局较好的重卡整车企业有积极影响。根据中汽协数据,19年2月份我国销售重卡7.8万辆,同比增长4.3%,1-2月累计销售17.7万辆,同比下降4.2%,考虑到18年1季度占全年销量比例高于正常年份23%带来的高基数影响,1-2月剔除基数扰动后的增速或近20%。

投资建议

重卡板块估值较低,预期差在于市场将重卡行业供需改善带来的盈利提升理解为周期性的繁荣,同时市场忽视了排量和功率升级带来的单价和净利润率提高带来的弹性,此外市场低估了重卡龙头公司心无旁骛做主业的决心。我们估计2019年重卡行业销量的稳定性及相关个股业绩的业绩弹性有望超预期,重卡股或迎戴维斯双击。我们推荐依靠新产品周期,未来份额或持续提升的中国重汽,受益大排量重卡渗透率提升,国际化领先的潍柴动力(A/H)及低估值高壁垒、业绩稳健、高分红率的威孚高科(A/B)。

风险提示

重卡景气度不及预期;调研覆盖面或偏窄;供需测算系数准确性风险。