机构:中信证券

2019年增值税减税继续深入,在TMT行业内部,电子、通信以制造业为主,受益弹性相对较大;传媒由于普遍采用6%的税率,受此次减税影响较小;计算机兼有硬件制造及软件开发,不同类型的企业差别较大。通过对93家重点公司的静态测算,我们的结论包括:1)减税有利于有核心竞争力的企业进一步增厚盈利;2)对于盈利能力特别低的企业,减税带来的净利润弹性较强;3)部分公司已经享受了自研软件增值税退税,此次减税的利好不明显。

增值税减税:TMT整体相对受益,电子、通信行业明显利好,计算机行业结构分化。2018年增值税减税,17%/11%档税率调减至16%/10%;此次2019年减税,此两档税率继续调降至13%/9%;而6%档税率在两次减税中均保持不变。增值税作为一种价外税不进入企业利润表,对单个公司利润的影响体现在收入及成本端原材料等产品的不含税价格的变化上。对上下游综合议价能力越强的公司,越能享受减税带来的福利。我们重点测算了通信、电子、计算机行业共93家公司,以各公司2017年年报数据为基准,静态测算了增值税税率从17%降到13%后对净利润的影响情况。测算结果表明,电子、通信行业整体利好,上下游议价能力强的公司有望进一步增厚盈利,利润较薄的公司弹性更大;计算机行业内部存在分化,部分公司已经享受自研软件增值税退税,减税受益情况不一。

电子:板块最受益,半导体及低净利率的精密制造板块影响更大。电子板块属于制造业,多适用16%档位的增值税税率。在我们选取的35家重点公司中,大部分公司的净利润弹性均落在0~10%区间,净利润弹性平均值为4.8%;半导体板块的全志科技、长电科技的净利润弹性超过10%,北方华创、华天科技等公司弹性亦较高;而在精密制造板块企业中,销售净利率较低的欧菲科技等公司利润端增长则受减税优惠影响较为明显。

通信:板块整体受益,产品与解决方案公司利润增长更多。通信企业多以电信设备、高端设备等硬件制造和加工为主,多属于制造业,适用16%档位的增值税税率。在我们选取的27家重点公司中,减税对净利润的影响均落在0~7%,净利润弹性平均值为1.1%。从细分板块来看,产品与解决方案公司利润弹性更大,海能达的净利润弹性较高。

计算机:板块较为分化,硬件公司此前盈利较低、净利润有望增厚,软件公司已经享受税收优惠、受益情况不一。对于以软件为主的公司,其自行开发生产的软件产品实际税负超过3%的部分享受即征即退,退税计入其他收益。增值税减税在降低软件公司税负的同时,也将使得公司其他收益减少。在我们选取的31家重点公司中,减税对净利润的影响大部分落在-10~10%区间,净利润弹性平均值为-0.5%;以服务器或硬件为主的公司总体受益,如德赛西威、中科曙光等;以自研软件为主的公司受益情况不一,其中华宇软件、航天信息受益较为明显。

风险因素:以上测算为针对历史数据、基于特定假设的推算,不代表实际情况。

投资策略:税制改革继续推进,增值税税率再调降利好制造业企业减税降负。电子板块,产业链中议价能力更强的企业受益更大,如长电科技、北方华创、华天科技等,利润率较薄的企业弹性更强,如全志科技、欧菲科技等。通信板块,产品与解决方案公司利润弹性更大,如海能达等。计算机板块,受益较为明显的公司包括华宇软件、航天信息等。