投资要点:

2019年春节档票房仅微增,观影人次首次下滑。2019年春节假期电影市场收获58.07亿元(含服务费),同比仅微增1.20%,扣除服务费后票房为54.13亿元,同比下降0.33%。观影人次则更是数年来首次出现下降趋势,为1.30亿人次,同比下降近10%。说明19年春节档票房的增长主要依赖平均票价上涨拉动,而非观众群体的观影需求频次。

高票价+高清盗版抑制观影需求。19年春节假期电影票价提价趋势十分明显,6天假期平均票价同比上涨均超过10%以上,远高于18年春节档假期票价提升幅度。影院为提升短期边际利润而采取的过快的涨价策略对观影需求产生了较大的压制。一线城市需求相对刚性受票价影响最小,三四线城市观众对价格最敏感。盗版也成为了春节档电影市场的一大“外患”,部分头部影片甚至在上映首日就出现了高清网络盗版,猜测可能是影片拷贝出现泄漏,此次网络平台泛滥的低价或免费盗版资源对春节档电影市场造成了较大的损失,也对春节档票房的增长起到了压制作用。

春节档头部电影质量提高,票房向TOP1靠拢。19年春节档头部影片质量比18年有所提高。TOP3与TOP5影片票房集中度相比18年均有不同程度下降,票房最高的影片票房占比却出现上升。我们认为主要原因是:(1)春节档上映电影数量较多,对单片票房起到了分散作用;(2)在票价提升的背景下,观众的观影计划由原本的“看2-3部电影”变为“看1部电影”,因此票房会向TOP1影片靠拢。

预计19年票房维持个位数增长,单银幕产出继续承压。从预测的19年票房增速看,19年单银幕产出将继续承受较大的压力,我们认为行业拐点在于银幕数增速与票房增速的差距将逐渐收窄,直至票房增速高于银幕增速,单银幕票房产出出现回升,预计这一过程或将在2021年或2022年出现。

投资逻辑上,我们建议围绕三条主线:(1)内容端具备优秀影片制作与发行能力的龙头公司;(2)能够受益于院线整合带来市场集中度上升的龙头院线公司;(3)产业链中具备放映设备技术与成本优势的相关生产或销售公司。

风险提示:行业监管趋严;票房增速不及预期;行业竞争加剧;商誉减值风险。