业绩反转逻辑强化,首选成长白马。本周(8.27-9.02)国防军工指数上涨1.06%,排名4/29。本周我们分析了全部中报业绩数据,基本面明显好转。跟踪军工B级基金,持续关注下折风险。我们认为8月初美国封锁事件造成的悲观情绪已基本消除,中旬以来指数有明显反弹,重申看好军工行情的核心逻辑:1)业绩反转逻辑强化:军改影响消除,装备更新换代加速,中报业绩向好,业绩拐点得到验证。2)估值优势:行业估值和基金持仓均创5年新低,成长白马持仓比例有望提升。3)改革预期加强:院所改制、军品定价改革、混改稳步推进,个别领域有望超预期。维持行业“增持”评级。

中报如期收官,印证军工基本面持续好转。我们综合多种研究方法分析了军工股票池中164家上市公司:1)从营业收入与净利润角度看,军工板块业绩明显好转。2018H1实现营业收入3976亿元,同比增长17.08%,同比增加13.24个百分点;实现归母净利润214亿元,同比增长9.66%,同比增加0.02个百分点。2)从营收和净利润增速分布角度看,2018H1业绩高增长企业数量明显增加。3)国防信息化(+31.63%)、航空(+22.63%)、材料及加工(+20.97%)板块营收增速居前,地面武器、航天、核电板块营收同比增速均大于10%。中报验证了我们对军工业绩拐点的判断,由于订单确认集中在第四季度,基本面好转逻辑将持续强化。

持仓比重创新低,成长白马持仓有望提升。军工是调整最充分的行业之一,军工指数当前PE回归至55-65倍,接近2013Q4水平,核心配套企业PE回归至25-35倍,处于历史底部。基金持仓比重创5年新低,2018Q2板块基金持仓比重和板块市值占A股市值比均继续下降:基金持仓比仅为3.08%,低于2013Q1的3.98%;板块市值占A股市值比为1.38%。军工板块无资金外流压力,兼具成长性与弹性。目前基本面与估值背离明显,我们认为未来主动型基金对军工板块中成长白马的配置比重有望增加。选股主线与受益标的:1)首选景气上行、业绩确定性高、攻防兼备的成长白马:航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞;2)改革受益品种:航天电子、中航机电;3)具有一定稀缺性、业绩改善的优质民参军:火炬电子、菲利华、金信诺。

催化剂:军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。风险提示:1)军工改革力度不及预期;2)军工企业订单波动较大;3)样本选取可能引起的误差的风险。