核电是高效的清洁能源,曲折发展不改前进方向。

核电具有绿色环保、节能高效、经济性好的特性,直接和间接温室气体排放量在所有电源中最低,核电既可以满足经济发展对电力的需求,也可以满足环境恶化对降低碳排放量的要求,是火电的完美替代者,受到全球各国的重视。虽然核电发展的总体趋势是向上的,但发展过程却充满曲折。2011年福岛核电站事故发生后对全球核电造成了较大冲击,部分国家一度主张“弃核”,但经历短暂冲击后,多数国家仍然认为在应对电力需求增长和气候变化等问题中,核电是重要的发展路径之一。

我国核电发展空间大,电源供给格局调整驱动核电发展

截至2017年底,我国核电机组装机容量达到3581万千瓦,是世界第四核电大国;在建机组装机规模1901.6万千瓦,位居世界第一。但核电占我国电力来源比例仅有3.94%,世界的平均水平在10%左右,与世界上其他核电大国相比,我国利用核能发电的增量空间巨大。2018年上半年用电量增速达9.4%,三产和居民用电成为用电量增量的主要来源。我们认为随着电能替代、居民需求和信息产业的用电规模持续扩大,未来中国用电量增速仍能够保持稳定增速,从而带动基荷需求的增长。煤电、核电和水电是基荷电源的主要选择,煤电和水电未来的增量均有限,核电目前来看是填补基荷缺口的最佳能源,未来的需求望持续扩大。

首堆第三代技术机组商运在即,核电审批将重启

三代堆型具有更高的可用性和更长的操作寿命,相比于二代和二代+堆型,发生严重事故的概率极低,我国在建机组以三代机组为主。三代机组建设进度不一,其中AP1000和EPR首堆已于6月底开始并网发电,有望在今年实现商运。由于安全方面的考虑,2015年后国内核电审批陷入停滞。国家政府部门仍然对发展核电信心十足,《2018能源工作指导意见》的文件中提出积极推进具备条件项目的核准建设,年内计划开工6~8台机组。目前AP1000和EPR首堆已开始并网发电,有望在年内投产,待三代首堆机组安全性得到实际验证后,今年核电审批重启是大概率事件。

电价稳定,利用小时数提升,核电运营环境得到改善

电价方面,由于核电新投产机组上网电价与燃煤机组标杆价格挂钩,因此高煤价能够支撑核电新投产机组上网电价。另外一方面,随着市场化交易电量规模的扩大,核电在市场化交易中的度电折价也有望随着煤电的折价程度减少而减少。利用小时数方面,全社会用电量增长超预期叠加电源装机供给持续下滑,电力供需已有改善,同时国家推进核电发电保障政策,有望继续提升核电利用小时数,核电运营商的经营环境望持续改善。

投资建议:

核电是填补基荷缺口的最佳能源,承载着清洁能源转型的重任,电源供给结构的调整必将推动核电向前发展;三代首堆有望在今年正式商运,国家发展核电决心不动摇,核电审批有望在今年重启,核电将重新开启成长预期。

我国核电运营商仅有中核、中广核和国电投,竞争壁垒极高,同时核电运营商盈利能力稳定,是同水电类似的公用事业品。核电项目审批将再次开启核电的成长预期,有望提高核电运营商的估值水平,建议提前布局核电相关标的,推荐港股的中广核电力(1816.HK)和A股的中国核电(601985.SH)。

风险提示:世界范围内核电发生事故的风险、全社会用电量增速下滑风险、电价下调风险、核电重启不及预期的风险