事件:2017年8月我国生铁产量6261万吨,粗钢产量7459万吨,钢材产量9676万吨,同比分别增长3.8%、8.7%、0.5%,环比分别增长0.86%、0.77%、0.09%。8月黑色金属冶炼及压延加工行业工业增加值同比增长0.90%,前值2.10%。

高盈利下钢产量持续新高,8月板材产能利用率攀升明显。8月生铁、粗钢产量继7月后产量再创历史新高,钢材产量同比和环比分别小幅增长0.5%和0.09%;生铁和粗钢同比大幅增加,环比小幅增加。今年5月以来长材盈利维持高位且板材盈利迅速回升,刺激钢厂加大马力生产,产量持续攀升情理之中。从钢厂分品种产能利用率来看,进入8月后,螺纹的产能利用率超过72%,虽高于去年同期,但较7月环比有所下降,而板材方面产能利用同环比均有明显的上升,热轧板卷产能利用率超过85%,这也从侧面反映出8月板材,特别是热轧板卷盈利持续恢复的情况下,钢企生产热情高涨。生铁和粗钢产量增速差距逐渐拉大,转炉加废钢和电炉复产效果逐渐体现,产量仍有再创新高可能。今年5月以来,生铁产量增速持续显著低于粗钢产量增速,并且增速差在逐渐拉大,表明废钢使用比例在逐步提高。2017年重点钢企废钢使用比例已明显上升,6月重点钢企废钢使用比例8.82%,距07年最高16%的添加比例仍有较大提升空间。在目前废钢价格相较铁水成本优势明显和盈利高位的背景下,未来产量还会缓慢增长并创出新高。

8月经济投资数据延续7月份跌势,社会库存小幅增加,金九需求还未如期释放。8月份主要的投资数据延续了7月份的跌势。8月水泥产量同比大幅下降3.7%,前值为下降0.9%,也佐证了长材实际需求并不旺盛。高频数据显示,8月最后一周,钢材社会库存同比小幅增长0.63%,其中长材同比增加1.77%,板材同比减少0.8%。值得注意的是,进入金九以来,社会库存还未下降,上周社会库存同比上升1.65%,其中长材同比增长2.35%,板材增长0.74%,表明月九的需求并未如期释放,结合8月份的经济数据,我们重申此前淡季不淡是终端在补库存的观点,需要警惕长材的“旺季不旺”。

采暖环保限产带来的供给收缩不宜过度乐观。我们将区域分为已出台具体行动方案限产50%的限产区域重点限产城市(天津、石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作、晋城)、限产区域非重点限产城市(2+26城市中除去以上9个城市)和非限产区域(全国除去2+26城市),我们假设1)限产区域重点限产城市采暖季产能利用率从当前的80.26%降至50%,限产区域非重点限产城市采暖季产能利用率从当前的90.00%降至50%,非限产地区保持6月水平,那么四省两市2017年采暖季预计日均粗钢产量较2016年同期同比下降27.61%,全国2017年采暖季预计日均粗钢产量较2016年同期同比下降4.42%;假设2)其它假设不变,限产区域非重点限产城市采暖季产能利用率从当前的90.00%降至80%,那么四省两市2017年采暖季预计日均粗钢产量较2016年同期同比下降22.94%,全国2017年采暖季预计日均粗钢产量较2016年同期同比下降2.40%。在钢协明确表态“一刀切”系政策误读的背景下,我们认为假设2更为现实,我们可以发现限产对于全国的影响明显小于此前预期。

投资策略:短期需求预期过高,长期依然坚定看好行业持续高盈利。短期需求或因终端补库存影响而提前透支,旺季需求不宜过于乐观。长期来看,钢铁行业产能利用率缓慢提高,供需紧平衡局面会维持较长时间,钢企仍会保持较高盈利中枢。近期板材盈利改善明显,3季度业绩或将大超预期,建议配置板材为主,估值较低的优质钢铁股,推荐汽车、家电板龙头宝钢股份,长材和板材并驾齐驱的马钢股份,吨钢市值较低的新钢股份,有行业整合预期的鞍钢股份,有转型预期的南钢股份。