智能坐便器行业蓬勃发展：

中国智能坐便器市场保持稳定增长，行业空间广阔。2021年中国智能坐便器全渠道零售量为491万台，同比增长14.2%，2019-2021年复合增速为20.2%；零售额为160亿元，同比增长9.6%，2019-2021年复合增速为13.6%。

对比海外成熟市场，国内智能坐便器渗透率提升空间广阔。2021年中国、日本、韩国、美国分别为4%、90%、60%、60%的智能坐便器渗透率。我们认为，中国智能坐便器的消费市场仍然处于起步阶段，距离行业渗透率天花板仍远，行业未来增长的主要机会点为：1）体验率转化空间前景可期；2）“银发经济”方兴未艾。

智能坐便器行业百家争鸣，国产卫浴龙头弯道超车：

竞争格局：智能坐便器一体机市场群雄并起，卫浴龙头占据领先优势。2022年1-10月，智能坐便器一体机线上品牌零售额集中度CR10为49.9%。我们认为，随着行业竞争越来越充分，行业市场份额有望集中在拥有雄厚产品力&渠道力&品牌力的箭牌家居等传统卫浴龙头。

产品力：技术进步&高性价比&品质保证奠定国产品牌竞争优势。1）技术进步：

国产品牌研发制造能力逐渐赶超外资品牌，我国智能卫浴的专利申请量稳步上升，2022年为221件，2014-2022年均复合增速为27.8%；2）高性价比：国产龙头卫浴品牌的智能坐便器一体机的线上零售均价明显低于TOTO、科勒等高端外资品牌；3）品质保证：2022年智能坐便器国抽合格率为96.8%，同比增长5.3pct。

渠道力：国产品牌立足线上&线下渠道，积极开拓精装渠道。1）线下渠道；国产品牌线下门店布局广泛，截止至2023年4月，箭牌家居、恒洁卫浴、科勒（中国）、美标（中国）门店数量分别为超过10000家、超过3000家、1021家、接近600家，线下渠道有相对完整的展示、体验和服务链条，有利于解决安装、售后等服务痛点，显著拉动智能坐便器这样强安装属性的产品；2）线上渠道：

国产品牌占据领先优势，2021年第一季度，九牧、恒洁、箭牌的智能坐便器一体机线上市占率分别为14.5%、9.2%、7.7%；3）精装渠道：智能坐便器配套率进一步提升，2022年为28.5%，同比增长3.1pct，国产品牌品牌正逐步追赶中，2021年1-10月，内资品牌市占率28.4%。

品牌力：国产龙头品牌持续加码推广营销，提升品牌知名度。2022年，箭牌家居、惠达卫浴、瑞尔特的销售费用率分别为9.5%、9.0%、6.3%，分别同比持平、增长0.7pct、增长1.2pct。我们认为国产智能坐便器龙头企业，通过加大销售费用支出，通过多样化的营销方式触达消费者，有助于提升品牌曝光量和消费者认可度，打造行业竞争优势。

风险提示：智能坐便器规模扩张不及预期；产品进步不及预期；渠道扩张不及预期；营销投放效果不及预期。