龙头企业业绩修复在望，地产关联度有望逐步减弱：

1）龙头家具企业发挥自身优势，持续斩获超行业发展增速，新房竣工关联度逐步降低。2018Q1-2021Q1，家具零售额同比增速和住宅竣工面积同比增速相关性相对较高；2021Q2以来，地产周期扰动性相对减弱，家具零售额同比增速由2021Q2的2.8%下降至2021Q4的-9.8%，再逐步修复至2023Q1的7.4%。对比龙头和行业来看，2018Q1-2022Q2，家具龙头企业营业收入同比增速均明显高于行业增速，其中2022Q1，欧派家居营业收入、索菲亚营业收入、志邦家居营业收入、金牌厨柜营业收入、顾家家居营业收入、家具零售额分别同比+25.6%、+13.5%、+11.2%、+17.2%、+20.0%、-5.9%。

2）二手房销售占比提升，家具消费与新房关联度被削弱。2023Q1，佛山、苏州、郑州、青岛二手房住宅成交面积占比分别为44.2%、51.8%、41.3%、33.1%，较2020Q1分别提高14.0pct、12.0pct、20.5pct、7.2pct。我们认为，随着二手房销售占比的逐步提升，消费者的装修、家具采购需求与新房的关联度进一步削弱，同时，二手房家具采购需求相对分散，龙头企业有望凭借铺设更为完善的终端网点、较为完善的终端服务能力，构建较强的壁垒。

3）我们认为，随着消费者对居住环境的要求的提升，部分家具产品更换年限有望缩短，进一步带动相关产品的消费需求。例如，由红星美凯龙携手优居研究院及战略媒体腾讯家居联合发起的《2021床垫新消费趋势报告》显示，仅22.3%的受访者使用3年内的床垫，49.8%的受访者正在使用超过5年的床垫，而70%的美国家庭平均约3年会更换一次床垫。我们认为，对比发达国家，我国消费者床垫更换频率有望进一步提升。

618电商促销节点即将来袭，龙头企业大力布局。例如，针对2023年618电商促销活动，顾家家居在京东旗舰店推出每满10000元减1000元的活动、买指定床送床垫等活动；5月22日-6月20日，欧派推出了“欧派618健康安新家”的活动，“抢1亿元消费券，到店直减1500元”，同时定制柜低至19800元/22平方米、健康整厨仅13800元等；5月23日-6月20日，志邦家居在京东志邦全屋定制旗舰店，推出“志邦618理想生活狂欢季”的活动，整家魔方买3万元柜类定制送2万元厨电家具，仅需19700元享受全屋装修22平方米的7大空间；索菲亚结合上市12周年店庆，推出“19800元抢全屋特惠装，再享免费设计”的活动。我们认为，龙头企业大力布局电商渠道，纷纷推出618让利促销活动，助力销量恢复。

风险提示：终端需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。