投资要点

造纸：20年首批外废额度发放，持续推荐箱板布局。本周环保部发放来年首批外废配额合计共278.35万吨（同比2019年的503.52万吨下滑44%），符合前期我们对废纸产业链的判断，相对应本周国废价格继续小幅上涨17元/吨至2225元/吨，废纸产业逻辑持续演绎。展望后期原纸价格，我们判断短期来看由于节前备货接近尾声、近期纸价以稳为主，节后2月随着补库拉动纸价有望重启上涨；梳理箱板行业内的投产进度，我们判断由于原料及环保限制、盈利低迷，中小产能逐渐出清并缺乏产能扩张实力，而以上市公司为代表的龙头纸企玖龙纸业、太阳纸业、山鹰纸业及景兴纸业持续布局上游并逆势扩张，行业份额持续提升，通过产业链上下游的前瞻建设，预期能够享受未来纸价上涨带来的盈利弹性。首选其中纤维建设前瞻、成本优势显著的太阳纸业，重点推荐海外布局同步推进的箱板龙头山鹰纸业、玖龙纸业、景兴纸业。

家居：竣工逻辑持续兑现，重点推荐优质低估的细分龙头。伴随开发周期逐渐稳定，前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积有望于稳步进入竣工交付期，自19Q3开始竣工增速已出现明显向上拐点，我们看多明年交房数据的修复持续带动家居企业订单回暖。（1）定制家居：估值具备性价比，建议布局综合优势突出的赛道龙头。我们认为欧派家居（20年PE23.05X）渠道获客、后端制造能力显著，看好公司长期作为行业领袖稳健成长，持续推荐！此外重点关注低估值标的志邦家居（20年PE12.49X），建议关注索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜。（2）建材类家居：精装红利催化龙头订单高增，20年预期延续。精装修渗透率预计到22年有望提高至50+%，从大宗放量、规模受益的逻辑持续推荐工程瓷砖龙头帝欧家居（20年PE13.66X）、工程木门龙头江山欧派（20年PE15.57X），建议关注海鸥住工、惠达卫浴、欧派家居、志邦家居、大亚圣象。（3）软体家居：内销竞争格局相对偏好，外销订单明年有望修复，持续看好综合优势企业顾家家居，关注敏华控股、梦百合。

必选其他：关注高成长、低估值的转型标的，持续建议关注裕同科技。在轻工主业稳步发展的同时，不少企业积极通过外延、自建等方式切入成长性相对更强新赛道，建议关注多主业齐发力、业绩兑现高增，且目前时点看具有性价比标的姚记科技、吉宏股份、环球印务、盛通股份。新型烟草：HNB方面，国际市场延续高景气，IQOS产业链优质标的盈趣科技Q4电子烟业务订单明年增长具弹性，重点推荐；国内HNB政策窗口期临近，建议关注中烟系优质标的劲嘉股份、集友股份。文具：持续坚定推荐具有强渠道粘性、护城河深厚的线下产业龙头晨光文具，关注综合办公集采景气自上而下推荐客户储备丰富、高速增长的齐心集团。生活纸：看好产品、渠道、管理三优的中顺洁柔，我们判断公司新品牌“太阳”面向中低端市场预计成为后期成长亮点，电商渠道持续高增。包装：建议关注3C包装领域霸主裕同科技明年受益于行业景气，叠加近年布局白酒、烟草、化妆品、日化&大健康、环保餐盒、云创互联网印刷等多个业务板块，收入增长提速。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期。