主要观点:

木浆系：浆价继续下滑，文化纸吨盈利扩大。

原材料木浆：库存仍处较高位置，浆价到达历史低位。据数据显示，10月底全球木浆库存天数为42天，其中阔叶浆、针叶浆库存天数分别为50、33天，高于正常库存中枢40、30天，库存仍处较高位置。浆价方面，根据卓创资讯及Wind数据，本周国内市场木浆均价3990元/吨，较上周下跌0.2%。外盘阔叶浆、针叶浆报价保持低位运行。当前浆价已逼近浆厂成本线，我们认为短期内浆价继续向下空间不大。

文化纸：旺季价格持续上涨，文化纸盈利维持高位。文化纸需求旺盛，供需格局改善&低库存提振文化纸价，本周双胶纸、双铜纸价分别为6400、6167元/吨，价格持平上周。短期内文化纸供需格局仍将保持稳定，高纸价与低浆价提升吨盈利，双胶纸、双铜纸毛利率分别为23.7%、20.7%，吨毛利润达到高点。

废纸系：外废额度收紧，废纸供给缺口叠加旺季低库存推涨包装纸价。

废纸：外废额度收紧，国废价格继续上行。本周国废均价2187元/吨，较上周上涨1.5%，年初至今均价2190元/吨，外废报价保持平稳。月初自外废配额公布以来，国废价格保持上涨态势，至今价格已上涨2.5%，短期国废受外废额度收紧而上涨。

包装纸：纸企成本压力叠加旺季低库存推涨包装纸价。废纸价格自月初以来持续上涨，旺季行情纸企库存处于低位，本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4173、3475元/吨，分别较上周均价上周1.1%、0.7%。废纸供需现缺口&旺季需求助推包装纸价上涨，本周箱板纸、瓦楞纸毛利率分别较上周上涨0.76pct、0.36pct，预计毛利率将逐步得到修复。

投资建议：

维持行业“推荐”评级。文化纸低浆价提升吨盈利，推荐太阳纸业；废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复，受益标的玖龙纸业、山鹰纸业。

风险提示：

原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。