轻工整体增速回落，家具造纸下半年有望基本面改善：19H1轻工制造行业营业收入同比减少3.7%，毛利率同比降低0.12pct，营业利润同比减少26.6%，归母净利润同比减少24.2%；分板块来看，我们认为家具行业在去年下半年相对低基数基础上有望改善，造纸下半年传统旺季景气度将修复，包装行业精选中高端龙头企业，文娱用品板块受办公集采趋势支撑仍将延续高速增长。

家具板块：家具板块19H1营业收入同比增长10.7%，毛利率同比提升1.7pct，营业利润同比增长17.5%，归母净利润同比增长20.8%；单Q2营收同比增长8.4%，归母净利润同比增长17.3%。

定制环比趋势向好，增长依赖大宗&多品类：定制行业在18H1高基数背景下增速持续放缓，考虑到地产因素边际影响减弱、以及18下半年相对低基数，我们判断下半年营收增速及盈利性均有望提升；此外我们观察到定制公司增速愈发依赖大宗业务增长，拥有多品类能力公司较于单品类抗周期能力更强，传统零售体系开店效应减弱，能够实现对经销商精细化管理并赋能的龙头企业有望脱颖而出，建议关注综合能力较强的龙头企业欧派家居、索菲亚，以及低估值二线龙头品牌好莱客、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺。

中美贸易摩擦影响持续，软体龙头产能转移：软体公司受益于成本下行上半年利润有所恢复，内销方面通过内生扩品类、优化渠道持续提升竞争力，外销由于中美贸易摩擦影响（6月15日关税提升至25%），我们预计出口业务Q3利润端将承压，龙头企业已逐步布局东南亚产能对冲贸易摩擦影响，中长期有望受益外销竞争格局改善；建议关注顾家家居、敏华控股。

造纸板块：19H1营业收入同比下降5.9%，毛利率同比收窄4.8pct，营业利润同比下降52.2%，归母净利润同比下降47.4%；造纸行业经历了16年末至18年中的牛市阶段后，自18年下半年开始景气度明显下滑，成品纸价已下跌到中枢甚至偏下位置，致使营收及净利下滑幅度较大；目前Q3文化纸价格已止跌企稳，我们判断在传统旺季Q4有望迎来反弹行情，建议关注具有上游纸浆布局以及多项新增产能的文化纸龙头太阳纸业。生活用纸方面，浆价持续低位运行对纸企盈利性形成支撑，建议关注在渠道、品牌、产品方面持续优化的生活用纸龙头中顺洁柔。

印刷包装板块：19H1营业收入同比增长4.7%，毛利率同比提升0.9pct，营业利润同比增长0.1%，归母净利润同比增长2.9%；受原材料价格下跌影响，Q2盈利性环比改善，毛利率环比提升0.6pct。随着纸包装行业订单持续向龙头企业集中，加之上游原材料价格下跌，中高端包装龙头企业有望持续受益，建议关注纸包装龙头裕同科技及烟标印刷龙头劲嘉股份。

文娱用品板块：19H1营业收入同比增长31.3%，毛利率同比提升1.2pct，营业利润同比增长34.0%，归母净利润同比增长26.6%；晨光和齐心的靓丽业绩支撑了上半年文娱办公用品板块的高速增长，随着办公集采趋势显现以及文娱新零售的发展，势必将提供新的成长空间，继续看好文具龙头未来三到五年的快速成长期，建议关注晨光文具、齐心集团。

风险提示：原材料价格波动风险，中美贸易摩擦加剧风险。