摘要

1、复盘：历史低位，但分散化

板块估值处2013年以来低位，但呈分散化（化药、中药、器械、减重产业链），2023Q3医药持仓占比为12.18%，环比提升1.11pct，连续3个季度环比提升，已升至2021Q3以来最高点。2023Q3板块基金持仓总市值占基金医药总持仓市值比例计，前五大细分板块分别为：CXO（22%）、化学制剂（19%）、医疗设备（14%）、中药（10%）、其他生物制品（9%）；2、基本面：创新国际化关键期

在诊疗正常化、老龄化需求边际加速构成2023Q4行业基本面的底色。我们认为具备全球商业化能力的创新药械企业是穿越周期的重要力量。诊疗正常化带来血制品、医疗服务、药店等板块的快速增长在23023Q4或持续，而诊疗正常化的同时医疗行为规范化进程、创新药械陆续商业化等因素的影响下，我们认为创新药械依然是自下而上需要重视的变化，创新的蓄能也有望跨越2023-24年，构成行业增长、穿越周期的重要变量。

3、政策面：医疗环节是四季度政策重心

我们认为四季度医改或继续向“医疗”环节深化，在医务人员薪酬、诊疗行为规范等方面继续推进，体现了“三医联动”的改革思路，医疗行为的规范化、创新药械审批、医保准入快速推进，我们认为将有利于产品的加速放量，因此把握政策面的节奏对于医药投资尤为关键。

4、投资建议：三条投资主线阐述

供给侧出清节奏：CXO及供应链（药明康德、凯莱英、九洲药业）、中药（东阿阿胶、羚锐制药、康恩贝、康缘药业）、化学制剂（华东医药、科伦药业）、医疗耗材（心脉医疗、南微医学）、医药流通（上海医药）、原料药（普洛药业、仙琚制药）；

创新国际化突破：创新药（君实生物、康方生物）、创新器械（迈瑞医疗、联影医疗）、创新疫苗（智飞生物）、创新诊断（亚辉龙）；

稳增长细分新领域：血液制品、连锁药店、医院等，推荐：大参林、益丰药房、老百姓。

风险提示

新品类的价格政策超预期；

贸易摩擦影响订单不确定性；

创新药械研发失败的风险。