本周观点：
医药板块价值显现，把握布局窗口期。本周沪深300下跌3.14%，医药生物行业上涨2.63%，处于28个一级子行业第2位。医药板块经历了前期政策面、资金面等带来的调整，本周继续反弹，板块当前整体估值低于历史平均，配置价值显现。把握当前较好的布局窗口期。我们建议持续关注三类投资机会：1）高景气赛道龙头的长期机会，包括CRO/CDMO、医疗服务、创新药、疫苗等；2）当前估值较低板块的修复机会，如API制剂一体化、药店等；3）“专精特新”的细分赛道小龙头公司。
ESMO大会开幕，国产创新进展不断，看好国产创新药崛起下的产业链机会。9月16日，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会正式开幕。多家中国公司公布了抗癌新药研究成果，包括ADC、双抗、单抗、CAR-T等许多创新疗法，我们观察到，（1）免疫检查点抑制剂仍占据主流研究地位，包括君实生物特瑞普利单抗（PD-1单抗）、康宁杰瑞KN046（PD-L1/CTLA-4双抗）和KN026（HER2双抗）、和铂医药HBM4003（抗CTLA-4单抗）、来凯医药LAE001（CYP17A/CYP11B2双靶点抑制剂）和LAE002（泛AKT激酶抑制剂）、友芝友生物M701（EpCAM和CD3双抗）等；（2）创新疗法不乏亮眼表现，如乐普生物的MRG003（靶向EGFR的ADC）在多线治疗后晚期实体瘤（包括鼻咽癌和头颈部鳞状细胞癌）以及MRG002（靶向HER2的ADC）在HER2阳性实体瘤（乳腺癌、胃癌等）患者中表均现出了可控的安全性和令人鼓舞的抗肿瘤活性，其中MRG0031b期试验ORR30%，DCR63%，MRG002剂量递增的Ⅰ期试验ORR50%，DCR81%。国产创新药持续在国际舞台展示临床成果，创新质量不断获得国际学术界认可，看好产品管线丰富、创新实力强、有能力参与全球竞争的创新药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药、翰森制药、贝达药业、复宏汉霖、君实生物、信达生物等，以及国产创新药研发蓬勃发展趋势下CRO/CDMO的发展机遇，推荐药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英等。
人工关节国采结果落地，国产龙头有望受益。9月14日，天津市医药采购中心公布国家组织人工关节集中带量采购拟中选结果。本次共48家企业参与集采，44家中标，中标率92%。拟中选产品预计在2022年3月左右实施。根据之前的人工关节国采方案，此次集采对初次置换人工全髋关节、初次置换人工全膝关节各分为A、B两组进行竞价。
具体价格和降幅来看，根据券商中国的公开数据，拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降幅约82%。
由于A组包括了医疗机构累计意向采购量的85%，因此我们主要对A组拟中标情况进行分析。1）国产头部企业基本全线中标，剩余量由医疗结构自主选择，市场集中度有望进一步提升。从具体拟中标结果来看，在陶瓷-陶瓷（8进7）、陶瓷-聚乙烯（10家全进）、合金-聚乙烯（9进8）3类髋关节以及膝关节（10进8）中，爱康医疗、威高（包括海星和亚华）全部以A组中标，春立医疗陶-陶中标A组，微创医疗陶瓷-聚乙烯A组中标。可以看到，国产头部企业基本全线中标。从剩余量来看，陶瓷-陶瓷剩余量占医疗机构首年采购需求量的16%，陶瓷-聚乙烯占12%，合金-聚乙烯占19%，膝关节占27%。
根据此前的人工关节国采方案，剩余量由医疗机构自主选择，我们认为无论从质量、安全性还是医生使用习惯上来讲，医疗机构都更倾向于选择大品牌，小企业仅凭低价较难获取，我们预计人工关节市场的集中度有望得到进一步提升。2）国产品牌有望凭借性价比优势持续进行进口替代，扩大份额。我们通过首年意向采购量计算了3类髋关节以及膝关节的拟中标结果中，进口品牌的份额，在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3类髋关节以及膝关节中，进口品牌份额分别为49%、51%、33%、61%，仍有较大的进口替代空间，国产品牌有望凭借质量、价格及成本等优势持续替代进口进一步扩大市场份额。关节国采结果落地，降幅预计略好于预期，挤出的更多是经销商的“水分”，国产头部企业的市场集中度提升与进口替代机会值得期待，建议关注产品线丰富的国产龙头企业爱康医疗、威高骨科/威高股份、春立医疗、微创医疗等，以及终端品牌力强、有望快速进入关节市场的迈瑞医疗等。
智飞新冠疫苗Delta变异株的保护效力为77.54%，重视加强针+出海预期下的疫苗板块机会。Delta变异株全球迅速蔓延，新冠常态化预期进一步加强，预计新冠疫苗的接种也会常态化。8月27日智飞生物公告其重组新型冠状病毒疫苗III期数据初步结果显示，其对任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，达到WHO要求的新冠疫苗有效性标准，其中对COVID-19重症及以上病例、死亡病例保护效力均为100%，对Alpha变异株保护效力为92.93%，对Delta变异株的保护效力为77.54%。我们认为在国内供需缺口逐渐缓解的情况下，下半年开始国产疫苗有望加速出海，仍然看好进展领先、具备产能成本优势的企业有望最先兑现收入利润。截至9月19日，全球累计接种59.5亿剂次。其中，中国（21.8亿剂）、印度（8.05亿剂）、美国（3.86亿剂）等总接种量位居前列。目前我国有7款疫苗获批附
