上周五翰森制药上市首日大涨37%，我们认为公司的涨幅更多是自身价值的体现。

在医药板块笼罩在财政部查账的影响下，上周最大的新闻就是翰森制药6月14日登陆港交所，当天收盘价19.50港元，较开盘上涨37%，市值达到979亿元，成为市值最大的港股国内药企。本次翰森制药共发行5.51亿股，占发行后总股本的9.7%，募集资金76.4亿港元（不考虑超额配售），其中约45%将用于增强研发能力和产品管线、25%用于生产体系建设、20%用于加强学术推广，其余款项将用于提供运营资金。

可以说翰森的亮点主要体现在研发管线的实力上，即使公司研发投入排名并没有明显靠前，但体现出来的效率让人印象深刻。2016-2018年翰森制药研发费用分别为4.03亿、5.76亿和8.81亿元，占当年收入的7.4%、9.3%、11.4%，18年研发支出规模在A+H药企中排名第14。根据招股说明书，公司研发管线布局有近百个品种，其中包括6种已进入临床II期或更晚阶段的新分子实体1.1类创新药。当前公司研发管线中比较受市场关注的有HS-10296和聚乙二醇洛塞那肽两个品种。

涨幅更多是自身价值的体现。上周五港股医药板块的其他个股，例如石药集团（-1.04%）和中国生物制药（+1.28%）等并未随翰森制药出现整体上涨，从估值上看，翰森制药51倍的滚动市盈率也明显高于行业平均，因此翰森制药上市首日的较大涨幅更多是来自公司自身价值的体现，尚不能表明市场资金开始向医药板块倾斜。不过当前市场对翰森的认知，势必会受公司在A股的“夫妻档”恒瑞医药的影响。恒瑞医药作为A股医药的龙头，业绩长期保持稳健增长，具有较强的研发能力和丰富的研发管线，估值也保持在较高的水平。由于恒瑞医药在海外投资者眼中树立了良好形象，很难否认翰森上市首日的较大涨幅也与此有一定关系。

从首日的大涨我们也可以看到，虽然近期医药行业政策频出，带量采购、会计检查等政策使行业短期不确定性增加，但优秀的企业依然会获得市场的认可。我们认为未来企业的价值将更多来自其研发管线，而企业是否能够持续投入、研发方向的选择是否正确、能否有重磅品种上市，都将成为决定企业长期价值的关键。

投资策略：重点推荐：1）研发管线丰厚的龙头药企恒瑞医药、复星医药，关注中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、大博医疗、安图生物、蓝帆医疗和乐普医疗；3）“卖水者”逻辑下的山东药玻、凯莱英等；4）医药流通及连锁领域的益丰药房、老百姓和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的金域医学、华大基因、艾德生物等。

市场回顾：上周中信医药指数上涨3.53%，跑赢沪深300指数1.00pcts，生物医药板块涨幅最大。当前，医药板块2019年预测市盈率约24倍，融资余额占自由流通市值下降至3.2%。上周A股医药板块，合计增持1.19亿元，合计减持5.44亿元。大宗交易合计成交额5.71亿元。

风险提示：药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。