投资要点：

预测23H1利润增速高于50%：万达电影（已发预告扭亏为盈）、风语筑（扭亏为盈）、快手（128%）、兆讯传媒（84%）、世纪华通（82%）、神州泰岳（70%）、心动公司（61%）、分众传媒（已发预告53%-62%）；增速介于0-50%：哔哩哔哩（35%）、腾讯控股（28%）、网易（23%）、巨人网络（15%）、芒果超媒（10%）、中信出版（8%）、华策影视（0%）；增速低于0%：视源股份（-6%）、吉比特（-9%）、阅文集团（-9%）、三七互娱（-15%）、创维数字（-31%）、鸿合科技（-48%）、完美世界（-57%）。

A游戏版号常态化后供给逐步修复，是行业景气度回暖的坚实支撑。根据国家新闻出版署，23H1国产版号数量总和已超过22全年，月均版号数为87个，根据伽马数据23年4月降幅收窄至-4%，随着更多新品贡献业绩，我们预计23H2手游行业增速有望恢复至20%-30%，考虑人员优化游戏公司利润率还将提升。AI+当前游戏位于近五年估值（PE10-40x）中枢，预计后续持续上涨的驱动包括：1）新品上线带动23H2-24年业绩超预期；2）生成式AI带动估值继续提升：策划、美术、音视频、代码、营销等环节提效，缩短制作周期；基于生成式AI多轮对话提升交互体验、降低内容生产边际成本的能力，一是彻底改变人与物的交互关系；二是使过去千人一面的产品走向千人千面；三是UGC+AI的结合扩大游戏创意丰富度，预计下半年相关产品逐步落地，其中AI休闲游戏门槛低落地较快。重点推荐三七互娱、巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化，关注紫天科技、世纪华通、完美世界、电广传媒。

线下广告、电影行业、视频复苏进行时。根据猫眼专业版，23年电影端午档票房历史第二，为暑期档火爆拉开序幕。23年端午档国内票房为9.10亿元；仅次于18年（9.12亿元），位居历史第二。暑期档有望延续火热：关注度较高的国产电影包括《超能一家人》、《封神第一部》

和进口片《碟中谍7》、《巨齿鲨2》等。根据猫眼专业版，截至23年7月9日，国内电影票房累计约264亿，恢复到19年同期的87%。CTR数据显示，2023年1-5月广告市场同比上涨3.9%,同比由负转正，线下媒体复苏+消费、游戏、电商等行业客户投放恢复驱动回暖。1）线下客流恢复、消费温和复苏，拉动电梯、高铁媒体广告恢复。根据wind，分众传媒7月起电梯电视、电梯海报、电梯智能屏均提升刊例价10%；兆讯传媒高铁广告业务预计随着线下客流恢复而复苏，裸眼3D大屏建设有望拓展第二曲线。2）根据云合数据，23H1芒果TV综艺有效播放量同比增长54%。暑期旺季来临，头部剧集及综艺望陆续上线。头部音综《哥哥3》

目前已完成首期录制，有望于近期上线，剧集方面，6部电视剧、5部短剧将在暑期上线。

SW传媒2023年是戴维斯双击的一年：政策（游戏视频影视等内容监管）边际宽松内容产业走出低谷期、疫情后线下广告和娱乐产业复苏，叠加AIGC全球科技创新红利提振估值。23Q1收入和利润增速已经企稳，预计后续复苏趋势将更加明显，AIGC将带动内容产业生产力革命、提升人机交互体验，并带动版权价值提升，AI应用看好内容生产力工具、陪伴、游戏、教育等领域。我们看好AI的长期产业趋势（才刚开始），23H2到明年有AI产品兑现+业绩兑现的个股走出新一轮主升行情。

中长期重点推荐：三七互娱、神州泰岳、巨人网络、恺英网络、浙数文化、吉比特、紫天科技、芒果超媒、分众传媒、中信出版、华策影视、易点天下、三人行。

风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。