核心观点：

事件：4月20日，三人行与贵阳大数据交易所达成战略合作。双方本次合作主要涵盖数据供给、数据采购代理、数据交易做市商和数据资产化四项服务。基于双方客户有所重叠（电信运营商、银行、保险以及众多央国企等），三人行充分发挥已有客户基础和自身业务优势，在上述服务中分别承担客户数据供给代理商、数据采购代理商、数交所做市商，以及数据资产采购+数字媒体曝光服务商的职责。

三人行积极拥抱数字经济，探索多元商业模式。我们认为，三人行和贵数所的合作，提供了参与数据要素市场建设的典型案例。三人行在长期深耕的客户基础上开展新业务探索，前期构建的信任关系将提升业务拓展效率。客户对新业务具备较为确定的潜在需求，如运营商和金融行业客户拥有庞大丰富的业务数据储备（数据供给服务需求），同时数据的应用能有效赋能客户核心业务（数据采购服务需求），因此有助于新业务的顺利拓展推进。同时，公司的已有业务经验将助力新业务更快落地，如基于客户过往营销预算，制定数据采购策略，基于资本运作经验和市场敏锐度，更好开展做市商探索实践等，新业务的推进可以从已有业务中参考借鉴，既有利于支撑新业务平稳落地，也更好促进新旧业务形成协同效应。此外，三人行选择数据要素作为业务拓展方向，在数据要素市场建设加速发展的启动期，率先找准自身定位，卡位数商赛道，有望在享受产业快速增长红利的同时，构筑先发优势，也体现公司对数据要素业务未来发展的信心和决心。

数据交易流通产业生态逐步形成，交易所+数商协同发展。产业链层面，以数据交易所为核心，数商积极参与共建的数据流通生态正逐步形成。

在政策周期和产业周期叠加下，数据要素市场发展重心已转移至数据交易流通环节，三人行或将引领更多公司成为数据流通交易服务商。

投资建议：三人行和贵数所的合作，有望进一步提升市场对数据交易流通的重视，也为更多公司参与数据要素市场建设提供参考方案。（1）关注数据流通的核心平台数据交易中心（浙数文化持有浙江大数据交易中心48.2%股权；中原传媒持有郑州数据交易中心有限公司10%的股份等），以及数据交易流通服务商（每日互动等）。（2）关注数据确权核心平台服务方人民网（旗下人民数据确权流通平台、人民数保平台提供数据确权服务）、新华网（持有新华智云39%股权，数字资产中心提供数据确权服务）等。（3）关注相关公司在产业趋势下积极开展数据要素方向的商业模式拓展（如三人行等）。

风险提示：数据要素基础制度推进不及预期、数字经济应用发展不及预期、数据要素确权问题等风险。