核心观点

未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。

投资要点：

报告周频数据时间区间为2022.02.28-2023.04.09，文中所使用的“上周”指2023.04.03-2023.04.09，该时间段数据后续有变动可能。

全球主要游戏市场表现：国内表现平缓，美国、东南亚表现走高，韩国、日本表现分化。

国内市场方面，上周大陆市场手游下载量、净收入环比均有所下降；港澳台市场手游下载量、净收入环比上升。主要海外市场方面，美国和东南亚市场手游下载量、净收入环比上升；上周日本和韩国市场手游下载量、净收入环比下降。

主要游戏公司及核心产品表现

1.腾讯大陆市场iOS端：上周下载量环比上升、净收入环比有所下降。核心游戏上周表现方面，《王者荣耀》、《和平精英》国内iOS渠道下载量、净收入环比均有所上升；《金铲铲之战》上周国内iOS端下载量环比有所下降、净收入环比上升；《英雄联盟手游》上周国内iOS渠道下载量、净收入环比均有所下降。

2.腾讯出海市场iOS+GooglePlay端：上周下载量环比下降、净收入环比上升。核心游戏《和平精英》下载量环比有所下降、净收入环比有所上升。

3.网易大陆市场iOS端：上周下载量环比有所上升，净收入环比有所下降。上周核心游戏《蛋仔派对》国内iOS下载量环比上升，净收入环比下降；《我的世界》上周国内iOS下载量、净收入环比均有所上升；《光·遇》国内iOS下载量环比上升，净收入环比下降。

4.网易出海市场iOS+GooglePlay端：上周下载量环比下降，净收入环比上升。上周核心游戏《明日之后》下载量环比上升，净收入环比下降；《LostLight》上周下载量和净收入环比下降。

国内iOS渠道分品类表现：休闲类和解谜类下载量和净收入均上升；角色扮演类和冒险类下载量和净收入均下降；模拟类、策略类、动作类下载上升，净收入下降。

投资建议：版号层面：1-3月国内版号及进口版号恢复常态化发放，多款重点游戏获批，例如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。业绩层面：版号发放意味着游戏公司商业化增量，一些重点游戏将显著优化游戏公司的EPS，另外产品线丰富意味着中期业绩中枢的抬升，一些优质标的中长期业绩存在较大提升空间。2022年游戏公司业绩整体呈现低基数，当前老产品环比数据总体保持稳定，2023年各大公司均有重点产品整装待发，如《黎明觉醒》（腾讯）、《逆水寒手游》（网易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娱）、《铃兰之剑》（心动公司）等，行业EPS将迎来修复。估值层面：当前游戏公司的整体估值较年初已经有所修复，但仍具有向上空间。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。2022年11月，人民日报发文肯定电子游戏产业价值；同月，游戏工委发布报告显示未成年人游戏沉迷问题已经得到进一步解决。

综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。