核心观点：

下游需求饱满，对服务器重回较快增长轨道保持乐观。（1）云计算与互联网：考虑到服务器去库存周期接近尾声，元器件紧张问题亦有望在22年得到一定的缓解，预计22年H1云计算大厂的采购将迎来需求增速向上的拐点。另一方面，资本市场不应忽略近年来崛起的中大型互联网公司带来的增量ICT设备需求。字节、百度、美团、快手等公司在高速成长的互联网业务支撑下，ICT设备采购规模与腾讯、阿里的差距在快速缩小，并将逐渐增强对于服务器市场整体需求的拉动效应。（2）运营商：在“建设泛在智联的数字基础设施体系”等政策催化下，同时基于自身加大云计算基础设施投入的战略选择，2022年中国移动与中国电信均披露了较激进的服务器采购计划，且中长维度下将维持ICT领域的较高投入水平。（3）金融行业：金融机构是服务器领域的高毛利优质客户，底层大/小机体系向X86架构转型叠加新一轮的信创周期将拉动IT基础设施的采购需求。

产业链上游数据向好，印证全球服务器市场景气向上。服务器上游供应链成熟，主要元器件供给细分市场均已形成较强马太效应。从英特尔、AMD等上游寡头的近期经营数据来看，我们认为服务器厂商整体表现出了积极的采购意愿与布局未来的态度。在CPU领域，主要厂商Intel和AMD的芯片业务虽然季度间有所波动，但保持了较稳定的持续增长，2016-2021年英特尔与AMD总体的中国区收入复合增速为12.62%，2021年增速为14.95%；AMD2016-2021年中国区收入复合增速为41.05%，2021年增速达75.97%。

数字经济政策加码新基建，拉动IT基础设施领域需求。22年1月“数字经济十四五规划”发布，强化“新算力”支撑、构建云网融合的新型算力设施是政策重要的着力点，将增强经济社会整体在数据中心与服务器设备领域的投入意愿。2月“东数西算”战略正式启动，发改委等部委在政策中直面行业痛点，在尊重市场规律的前提下，引导市场化主体解决直连网络、信息安全、应用场景等数据中心的配套建设问题。对于东数西算政策，我们建议弱化短期对公共部门IT预算大量投入的期望、把握信息相对透明公平的市场化需求的投资机会，IDC以及ICT设备领域的龙头厂商将较明显受益于后续政策的推进。

重点标的：浪潮信息、紫光股份。

风险提示。外部环境变化对服务器下游资本开支形成短期扰动；公有云等终端需求增长的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。