核心观点

21H1网络安全主要厂商营收继续高速增长，受基数水平影响Q2整体增速较Q1有所回落。21H1网络安全行业内主要厂商收入均实现高速增长，多数增速在40%以上，其中天融信、启明星辰以及格尔软件安全业务收入增速超过50%，主要原因在于去年同期收入基数较低以及网络安全需求恢复所致。分季度看，由于去年随着疫情影响逐渐削弱，各网络安全公司收入增速呈现逐级改善的特征，Q2相比Q1基数效应减弱，因此导致Q2收入平均增速低于Q1收入增速。

相对19H1的收入增速看，安恒信息、深信服等厂商表现突出。从21H1相比19H1的收入增速看，安恒信息、深信服分别达到74%、66%，处于行业领先水平，其余多数厂商增速处于30%以上。安恒信息作为新兴安全厂商的代表，其21H1收入相比19H1增速最快，侧面反映新兴安全需求更为强烈。

此外，深信服这类渠道及研发优势突出，并在安全之外拥有强劲增长点的公司也保持迅速增长。我们认为虽然上半年占全年收入比重较低，但上半年网络安全行业的快速增长继续验证行业景气度恢复，全年各网络安全厂商收入增速均有望明显提速。

受毛利率及费用率变动原因，扣非净利润增速表现不一。从扣非净利润看，上半年多数公司为亏损状态，受毛利率及费用端影响，各网络安全厂商扣非净利润增速差异较大，其中绿盟科技表现最佳，21H1扣非净利润同比增速达到94%，安恒信息由于毛利率下滑以及研发投入加大等原因，扣非净利润下滑较为明显。由于网络安全行业季节性明显，业绩释放主要集中在下半年，我们认为随着收入端恢复快速增长，全年业绩有望保持良好增长趋势。

政策密集出台，行业需求有望迎来进一步释放。随着《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据安全法》等重要政策出台，对于关键信息基础设施等对象的安全防护要求将更加严格，有望带动网络安全整体需求释放进一步提速，综合实力强劲的安全厂商将最为受益。

投资建议与投资标的

我们认为21H1的收入高增继续验证行业景气度的恢复，而《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据安全法》的落地，将进一步促进网络安全整体需求释放提速，对于关键信息基础设施等对象的安全防护要求将更加严格，综合能力更强的头部安全厂商将最为受益，建议关注中孚信息(300659，未评级)、深信服(300454，买入)、安恒信息(688023，增持)、绿盟科技(300369，买入)、天融信(002212，买入)、启明星辰(002439，未评级)。

风险提示

政策落地不及预期；

行业竞争加剧