投资要点

事件：7月15日，中国电信公布2021年1-6月份业绩预告，其中营业收入约为2136.06亿元-2184.17亿元人民币，同比增长约为11%-13.5%;归母净利润约为175.76亿元-178.55亿元，同比增长约26%-28%;扣非后归母净利润约为160.66亿元-163.55亿元，同比增长约11%-13%。

运营商基本面改善趋势已现，ToC业务改善，ToB动力充足：根据最新公告，首先中国电信随着移动、宽带用户价值的稳步提升，ToC业务逐步改善；其次天翼云高速增长，产业数字化收入占比持续提升，未来叠加边缘计算以及网络切片等技术优势，未来ToB将成为又一重要的业绩驱动力，最后随着网络运营及支撑成本、销售费用增幅得到良好管控，盈利能力也进一步提升。综上，我们认为，当前政策端以及产业端边际向好趋势已经显现，ToC业务作为运营商的重要基本盘业务，提速降费以及价格竞争等不利因素逐步减小，业绩改善趋势已经显现；同时ToB业务作为运营商当前发力的重点，已经逐步加大资源以及资本投入，未来随着商业模式探索的不断推进，业绩驱动动能又进一步快速释放。

估值修复仍有空间，核心资产进一步助力估值提升：截止到2021年7月15日，中国移动、中国联通以及中国电信的PB估值分别为0.72X、0.33X和0.56X，远低于历史估值中枢（电信约为0.8-1倍PB、移动约为1-1.2X、联通约为0.5-0.8X），我们认为，当前阶段运营商估值修复仍有空间；同时云计算以及IDC等核心技术及资产，对比同行业上市玩家，在收入、技术、产品以及销售等方面仍具有一定优势，其中，2020年中国电信的云计算收入为112亿元，同时金山云2020年收入为65.77亿元，当前市值为68亿美元，优刻得2020年收入7.11亿元，当前市值为113亿元；所以在之前的市场估值中，将该部分业务与主体业务收入进行整体估值；因此，我们认为，随着当前运营商进一步加大数字转型力度的重视以及资本投入程度，云计算以及IDC仍将保持中高速增长，运营商的估值也有望进一步提升；最后从股息率的角度来看，截止最新收盘，中国移动、中国电信以及中国联通的股息率分别为6.85%、4.18%以及4.79%，根据中国电信最新的派息政策，如果派息率调整到60%，对应股息率为6.27%，调整到70%，对应7.32%，当前股息率较其他行业或者公司，股息率仍具吸引力。综上，我们认为，当前运营商估值处于低位，同时优质的核心资产或将进一步带动估值提升，叠加有吸引力的股息率，当前仍具备很高的配置性价比。

建议关注的标的：运营商：中国电信、中国移动、中国联通；主设备中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创；服务器：紫光股份、浪潮信息；IDC：宝信软件、数据港、佳力图、英维克、城地股份等。

风险提示：提速降费压力加大；5G产业推进不及预期。