全球远程办公市场持续增长：软件龙头产品上云，垂直细分领域高增速。

远程办公在海外已有长期发展，美国在2017年远程办公人数达3000万人，占美国16岁以上就业人口近20%。据statistic数据，2018年全球协作软件市场规模约95亿美元（YoY+8%），美国协作软件市场规模约38亿美元（YoY+9%），均保持稳定增长。软件巨头微软的办公相关软件演化为SaaS产品，如Office365Commercial（收入YoY+27%）与Dynamics365（收入YoY+42%），相关产品渗透率与利润率持续上升。与此同时，垂直领域的领先公司在场景与用户发力，收入增速远超过行业水平，包括Slack（YoY+82%）、Teamviewer（YoY+79%）、Zoom（YoY+118%）等，市场看好长期市场规模与利润空间，给予高PS估值。

海外经验：在办公软件与协同软件领域，传统软件与SaaS巨头优势明显；整合工具、远程操作、电话会议等垂直领域，有新兴公司成长空间。1）办公软件具备生态属性，马太效应强，行业龙头微软通过云化成为远程办公软件领域强者；2）协同办公与CRM、ERP、通讯等领域密不可分，因此相关行业巨头可沿原有相关业务切入，如Salesforce将其CRM产品与协作办公结合、思科从在线视频会议与网络通信等，扩展协同办公服务；3）主要面对中小客户的垂直领域，注重产品体验与营销能力，新兴公司具有发展空间，如办公整合工具服务商Slack、远程会议系统Zoom、办公整合平台Citrix、远程接入软件公司LogMeIn、电话跟踪服务商Twilio等。

国内市场潜力巨大，根据海外经验，办公软件、协同软件更易形成高行业集中度，头部产品或因近期需求而加速建立场景。中国远程办公市场潜力巨大，据前瞻产业研究院数字，2018年中国远程办公人数仍不到500万人；IDC数据也显示，2018年国内企业团队协同软件市场不到1.5亿美元，约占全球市场份额5%。从海外经验，办公与协同软件更适于巨头发展，而近期远程办公的需求，行业龙头的产品立即发挥价值——如金山（WPS）、阿里巴巴（钉钉）、腾讯（腾讯会议、企业微信）等，用户数与流量数倍提升。

投资建议：关注中国办公及协作软件龙头公司。1）估值体系：巨头的远程办公由成熟业务扩展，多数进入盈利期，公司整体业务复杂建议采用分部估值；新兴公司处于用户高增长的投入阶段，故使用PS估值较为合适。

2）2020春节后远程办公需求的提升，相关应用得以发挥效益，在用户与场景方面将有所提升。由于巨头具有技术与生态优势，因此建议关注中国办公软件龙头金山软件（WPS），互联网巨头阿里巴巴（钉钉）、腾讯控股（企业微信、腾讯会议），云计算公司金蝶国际、中国软件国际、浪潮国际。

风险提示：软件技术进步及变现能力不及预期；国内IT基础建设进程缓慢；经济下行风险；行业政策风险。