云服务已经成为新型的信息技术基础服务，数通产业随着云计算体量扩大和技术升级而持续推进。同时，云服务市场已呈现明显的市场集中趋势，云巨头的资本开支直接影响数通产业链，是行业发展周期判断的最佳晴雨表。通过分析海外云巨头的营收和资本开支情况以及数通产业链核心上游器件和领先设备商的营收情况，我们判断整体云计算市场再次步入扩张周期，数通上游企业已受益明显，未来数通产业链有望迎来云计算扩容、400G升级以及5G建设驱动的多重机遇。

受益数据中心业务回暖，核心上游营收增长。

上游厂商包括计算芯片Intel、光通信芯片Inphi等在2019Q3录得单季度历史最好营收，包括Cisco在内的设备商交换机业务单季度营收增速实现双位数以上同比增长。另外，主流光模块芯片厂商以及网络交换机设备商都判断400G的规模部署将在2020年启动。我们认为，上游核心厂商已经领先受益云巨头需求复苏，产业链或将同步迎来400G大规模升级机遇。

业务需求持续增长，云巨头CapEx重回增长周期。

云计算特别是公有云市场头部集中趋势明显，随着云计算应用的增加以及数据量和计算量的提升，云巨头AWS、Azure、GoogleCloud今年以来营收同比持续稳健增长，CapEx同步呈现增长趋势，特别是AWS2019Q3总计在基础设施方面投资约83亿美元，同比增长46.95%。我们认为，云计算作为信息基础服务核心载体，在AI以及深度学习等应用驱动下提前进入扩张周期，驱动巨头CapEx恢复，数通产业同步受益。

云计算步入扩张周期，布局数通产业链正当时。

随着领先云计算企业步入扩张周期以及400G产业升级临近，我们认为中国数通相关产业链在全球化的趋势下有望凭借着已经建立的成本和技术优势有望重点受益，另一方面随着Cisco国内份额的下降以及国内云服务规模加大，国产设备商有望受益国产化替代过程。因此，我们认为数通产业布局正当时，推荐从光模块、数通设备以及IDC等产业挖掘投资机遇。

风险提示

宏观经济下行风险、5G推进以及400G升级或不及预期等。