行业近况

我们在上周举办的2019年伦敦投资论坛中邀请到了网易、京东与新氧三家公司的管理层与投资者进行了交流，交流纪要如下：

评论

网易重申公司将战略重心转向音乐、电商和教育三大领域，将此作为公司新的核心业务，并逐步削减或停止非核心业务（例如将漫画业务出售给哔哩哔哩）。游戏业务：管理层预计现有的支柱性游戏产品未来表现稳健，季度收入将保持在100亿元以上，同时主要增长将来自于产品储备中的新款游戏，例如《暗黑破坏神：不朽》和有望在2019年4季度推出的《梦幻西游3D》）以及以日本和美国为代表的海外游戏市场（管理层计划未来3-5年海外市场将贡献30%以上的游戏业务）。音乐业务：公司再次强调，称网易云音乐是最佳PGC内容平台。相较于面向大众的音乐平台腾讯音乐，网易云音乐更为小众，用户质量更高。管理层认为网易云音乐在市场认知教育上可能尚需一定时日。尽管目前用户付费率与腾讯音乐相当，但公司认为仍存在广阔的上升空间。电商业务：管理层关注三大指导性原则：1）削减亏损并力争扭亏为盈；2）继续培育核心竞争优势；3）保持差异化竞争。

京东重申今年的战略重点是聚焦盈利能力，不过也不排除探索新投资机会的可能。从对标“中国的亚马逊”到“中国的Costco”。利润率前景方面，京东认为在今年针对主要品牌商业模式的优化推动下，1P业务毛利率存在改善空间，费用控制（例如物流费用）方面也存在长期的优化空间。同时，公司指出目前有20个新项目可能导致短期利润率出现波动。物流业务方面，参照联邦快递和UPS的EBITDA利润率均在5%-8%之间，京东预计其长期EBITDA利润率为高个位数。

宏观环境方面，京东认为目前的宏观经济环境和中美贸易摩擦对公司电商业务影响微乎其微。市场竞争方面，京东强调公司成本结构好于线下零售企业，并通过难以复制的1P业务模式与竞争对手进行差异化竞争。用户方面，截止2019年2季度末公司年度活跃用户超过3.213亿，京东在关注其获客效率的前提下正进一步向低线城市渗透。

新氧预计今年3季度更加激烈的行业竞争对公司的影响是短期的。竞争对手近期激进开展的商家争夺战略短期内可能会分流医疗机构的市场营销预算，进而导致每付费机构平均收入下降（19年3季度指引已反应该情况）。不过，管理层对公司内容资源的长期积累和强大的供应链管理能力仍然抱有信心，并计划于年4季度开始推出新的变现业务。管理层希望通过更为全面的用户标签来升级目前的变现模式，面对医疗机构推出不同的、有针对性的定价策略。公司或将逐步推出更加具体的变现产品，例如更为精准的信息流广告、搜索和关键词竞价。

估值与建议

对于上述公司，我们维持评级与目标价。

风险

新款游戏表现不及预期（网易）；宏观不确定性（京东）；监管不确定性（新氧）。