本期投资提示：

首次提出未来计算机走向价值投资。本报告首次将计算机研究指引向基于自由现金流（FCF）稳定性的推荐，而非趋势（主题）、成长（利润表增速）。国内消费（茅台/海天/恒瑞/格力等）、国外科技（亚马逊/奥多比等）的FCF/扣非利润特性指引国内计算机行业的未来。

悲观的短期：增长、质量与生存。衡量A股科技领军公司的增长（利润增长）、生存（自由现金流）与质量（ROE），短期结论很悲观，能够跨代生存的较少。

乐观的长期：高FCF对标、低信息化渗透率，线性回归为证。1）云是当前信息化的最重要载体，中美对比会指向更乐观的长期成长，约差一个数量级，AWS收入为阿里云8倍。

2）美国科技领军Adobe与亚马逊是代表，其云化本质是上行的FCF。中国消费的FCF与之类似，如贵州茅台、格力电器、恒瑞医药和海天味业。3）贵州茅台、亚马逊、Adobe的FCF积累快于扣非利润，回归分析的Xvariable均大于1。这意味着，自由现金流与扣非利润正相关，且自由现金流的积累快于扣非利润。这才是A股计算机领军的未来特征！

波特五力分析软件与硬件、互联网的入侵关系。1）分析两个行业薪酬和现金流后，计算机领军面对互联网冲击的胜算较高。2）硬件公司对软件公司的冲击，使两种公司不约而同的走向“软硬一体化”，即“嵌入式软件”，例如安防方案（海康威视、大华股份）、专业通信方案（亿联网络）、无人化解决方案（新北洋）、钢铁信息化（宝信软件）、信息安全（启明星辰、深信服）。

计算机走向价值投资，推算未来年化收益率可达15%。1）趋势投资、成长投资已经开始分别受困于低命中率、透支资产负债表（如应收款项、存货等高企）。2）2015-2018年计算机多领军已经FCF快速增长，尤其2018年出现较多数亿元（如3亿元）现金流入的公司，安全垫是可以更远思考长期发展的基础。2）海外科技公司以EV/FCF估值，介于10-4ttouzi0倍之间，PE更高。3）竞争分化后，预计未来计算机领军年化收益率达15%，其中典型ROE15%-20%，分红率20%。由于竞争后大幅分化，2014-2018年较多计算机领军公司ROE稳定高位或上行，达13%-15%，预计未来达15%-20%。根据美国对标和软件的业务粘性，20%低分红率、持续再投入可持续。

维持行业“看好”评级，核心推荐。1）核心配置：石基信息/广联达/恒生电子/海康威视/航天信息/汉得信息/宝信软件/用友网络/东方财富等；2）成长领军：启明星辰/德赛西威/纳思达/超图软件/新北洋/新大陆/深信服/新国都/浪潮信息/华宇软件/卫宁健康等；3）导入期领军：泛微网络/上海钢联/同花顺等。

风险提示：考察未来FCF而非利润，导致部分标的当前PE偏高，可能伴随股价波动