投资要点

思考1：医疗信息化（IT）具体包括什么？

医疗信息化（即医疗IT或HIT）主要可分为广义的医疗信息化和狭义的医疗信息化。广义的医疗IT包括医疗机构IT系统、医疗支付平台IT、医药流通IT和其他医疗IT。根据IDC2019年发布的最新数据，2018年国内医疗机构IT系统花费364.67亿元，占74.15%，远超医疗支付平台IT、医药流通IT和其他医疗IT的花费。狭义的医疗IT主要是指医疗机构IT。

思考2：中美医疗IT行业发展历程对我们有什么启示？

从美国医疗信息化发展历程看：行业发展初期，医院信息系统（HIS）是医院信息化的重点；后期随着HIS渗透率的逐步提高，电子健康档案（EHR）和电子病历（EMR）是医疗信息化的重点方向。与美国相同，目前电子健康档案（EHR）和电子病历（EMR）是国内医疗信息化的重点方向。纵观中国医疗信息化行业的发展历程，我们认为，国务院、国家卫健委（原卫生部）的重大决策是行业最核心的推动因素。

思考3：行业蛋糕做大的驱动力是什么？

国内医疗信息化程度低。2011-2018年，全国累计通过卫计委电子病历五级及以上的医疗机构仅占全国总医院数量的0.26%，占参与评审医院数量的1.21%。截至2017年，美国通过HMISS五级及以上的医院占比已高达70%。

国内医疗信息化投入比重低，潜在发展空间大。2017年，国内医疗卫生机构医疗IT投入占医疗卫生机构总支出的比例仅为1.05%。目前海外发达国家每年医疗信息化投入规模约占卫生机构总支出的3-5%。

政策端：互联互通评级、电子病历评级带来下游新需求。2018年，国家卫健委推出相关政策：2019年，所有三级医院要达到卫健委电子病历分级评价3级以上；到2020年，所有三级医院要达到卫健委电子病历分级评价4级以上，二级医院要达到卫健委电子病历分级评价3级以上。2020年，三级医院要实现院内各诊疗环节信息互联互通，达到医院信息互联互通标准化成熟度测评4级水平。中性条件下，2019-2020年由互联互通带来的医院需求增量约125亿元、电子病历评级带来新增需求300亿元。

对标美国，国内电子病历升级逻辑具有长期性和可持续性。2017年，美国通过HMISS五级及以上的医院占比已高达70%（HMISS五级的标准与卫健委电子病历五-六级相近）。我们认为，2020年三级医院达到卫健委电子病历分级评价4级、二级医院达到卫健委电子病历分级评价3级后，行业仍旧有电子病历升级需求。我们认为，国内电子病历升级的逻辑具有长期性和可持续性。

思考4：行业格局将如何变化？

美国医疗IT行业集中度极高，Epic、Cerner两者均占据了50%以上的市场份额。根据IDC2018年的数据，东软集团和卫宁健康仅占据了国内23.2%的市场份额，市占率排名前七的厂商占据了46.6%的市场份额。与海外成熟市场对比，国内医疗IT行业集中度不高。随着医疗信息化系统的技术水平、等级要求越来越高，技术实力一般、产品可靠性不高的中小厂商将逐步淘汰。国内医疗信息化市场竞争格局将逐步向成熟市场靠拢，行业集中度将逐步提升。

思考5：哪些企业值得关注？

逻辑一：强者恒强，利好头部企业。我们认为，随着医疗信息化系统的技术水平、等级要求越来越高，中小厂商生存压力越来越大，行业内的头部HIT企业更有竞争优势。

逻辑二：强粘性，渠道为王。与其他行业的IT系统不同，医疗卫生机构的IT系统复杂，且核心数据极为重要。我们认为如果某家医疗卫生机构长期使用某家企业提供的核心IT系统（即HIS、CIS），其更换IT系统提供商的可能性相对较小。已经与多家医疗卫生机构长期合作HIT企业更有优势。

逻辑三：产品化能力。好的产品有助于企业增加存量客户黏性、抢占中小企业的市场份额，利于企业做大做强。

投资建议。综合以上，我们推荐客户优质、客户覆盖面广、产品化能力强的头部HIT企业，推荐卫宁健康、思创医惠、创业慧康、久远银海、和仁科技、东软集团等。

风险提示。行业政策变化的风险；电子病历、互联互通推进进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。