投资要点

ab科le创_S板u登mm陆a在ry即]，云计算估值成为新课题：科创板为众多处于发展期、成长期的企业提供上市平台；IaaS企业资本投入大，研发、折旧费用率高，高速扩张期前后的特点明显不同；SaaS企业研发、销售费用占比高，扩张阶段利润较少或为负；同时，A股市场缺乏以云计算为主业的上市公司，寻找可比企业存在困难；这些因素都对云计算估值提出了新要求、新挑战。

对高速扩张的IaaS公司，可使用PS估值。高速扩张期的IaaS公司业绩增速很高，直接使用可比公司（大多已进入成熟期）的PS、EV/Sales（与PS的原理和用法相同，只是EV指的是企业价值）的倍数会低估企业价值；因此，估值时需重点考虑增速因素：先判断目标公司高速扩张期内的增速，再根据未来业绩进行估值，最后将未来的企业价值折现，即可得出当前企业价值。

达到成熟期的IaaS企业可用PE估值。IaaS企业进入成熟期后，盈利能力强，盈利水平稳定：以AWS为例，2018年，在营业收入仅占亚马逊整体11.0%的情况下，AWS贡献了亚马逊营业利润的58.7%。故PE估值法能恰当反映成熟期IaaS企业的价值。

对于盈利水平不稳定或亏损的SaaS企业，EV/Sales、PS等估值方法比较适用；SaaS行业用户黏性较高，扩大市场份额、先行抢占用户、建立使用习惯是SaaS厂商扩张期的发展重点；营业收入、销售额等指标能较好地反映SaaS公司的市场份额与经营情况；故基于营业收入、销售额的EV/Sales、PS等方法比较适用于SaaS企业估值。

稳定期SaaS企业可用EV/FCF估值。SaaS公司业务稳定后，服务模式以订阅为主，定期收费，现金流水平较为稳定；故可使用EV/FCF等基于现金流的方法进行估值。

重点关注：阿里巴巴、亚马逊、优刻得。

风险提示：云计算行业增速或不及预期，早期企业成长路径不确定性较大，商业模式或发生跳跃式变化。