长期低资本开支引起2022年高油价
2015-2021年长达7年的低资本开支造成了2022年石油产能不足的局面，进而引发石油供需趋紧是油价在2022-2023年大幅上涨的直接原因。
叠加俄乌冲突引发全球对能源供应短缺的担忧，国际油价继2014年后在2022年首次突破100美元/桶关口。我们认为俄乌冲突和欧佩克减产仅造成国际油价的短期波动，高油价实则是由长期低迷的资本开支引起，冲突缓解以及欧佩克产量政策调整不会改变高油价的形势。
石油上游资本开支在2022年后恢复增长节奏2010-2014年石油行业上游资本开支表现为高增长，2015-2019年资本开支经历了快速下降和低增长，2020-2021年资本开支因新冠疫情走低。石油企业在2020-2021年面临低油价和高负债的困境，在2022年高油价环境下谨慎增加资本支出。我们认为全球油田上游投资本应该在2020年恢复增长节奏，新冠疫情和俄乌冲突导致资本开支的恢复节奏被推迟了2年，资本开支在2022年后恢复增长节奏。
未来供求关系仍有望支持高油价
亚太地区经济增长较好带动石油需求上升，全球石油消费自2021年起逐渐恢复。石油供应盈余在2023年因欧佩克减产以及非OECD国家需求增长而削减，供需平衡在2023年由供应过剩逐渐转变为供应短缺，我们预计2023年底石油供需差在基准情景/高增长情景/低增长情景下或将为-79/3/-180万桶/日。增加石油供应需要5年高资本开支投入，2026年前供需平衡或将维持供需趋紧的局面，未来供求关系仍有望支持高油价。
资本支出回暖支持海洋石油勘探开发景气上行全球海洋油气资源储量不断攀升而探明率低于陆上，近年全球六成以上的油气新增储量来自海域。全球海域油气剩余可采储量占全球剩余可采储量40%，海域石油探明程度平均为24%，其中深水石油探明率仅有8%。中国海洋石油剩余技术可采储量占石油剩余技术可采储量的34%，而海洋石油探明程度平均为23%。随着海洋油气勘探开发投资继续增加，未来海洋石油储量和产量增长有很大的潜力。
投资建议
油价看涨力度增强，价格中枢稳定在中高位，看好原油能源资产历史性投资机会。中国海油是大型石油开采企业，公司深化降本提质增效，桶油成本较同行业公司具有优势。公司注重长期股东回报，股息收益率在同业公司领先。中海油服是综合型海上油田技术服务公司，受益于油气上游资本支出回暖，营收得到修复。公司自主研发的旋转导向钻井和随钻测井技术打破了长期以来被国际油服巨头垄断的局面，多项油田技术海上自主作业占比大幅提升。推荐具有海洋油气优势的石油企业中国海油和中海油服。
风险提示：全球宏观经济下行风险，原油需求不及预期风险，欧美对俄罗斯制裁升级风险，美元兑人民币汇率波动风险。
