核心观点：2023年3月，大宗商品价格表现分化。受美欧银行业风险事件冲击，3月国际黄金和铜价格分别环比上涨3.1%、0.2%，原油价格环比下降5.2%。

3月美国/中国/欧洲天然气价格环比下降约17%/24%/3%，国内动力煤价格环比上涨2.6%，焦煤价格持平。

原油：油价高位震荡。2023年3月，受欧美银行业风险影响，国际油价先跌后涨，布油月度均价79.21美元/桶，环比下跌4.33美元/桶（环比-5.18%）。3月20日后，欧美银行风险缓和，叠加OPEC+额外减产，国际油价企稳回升，到4月6日重新回到85美元/桶左右。我们预计在原油供需紧平衡的状态下，短期布油价格将在80美元/左右震荡，全年均价预计在80-90美元/桶。

天然气：欧美将进入补库周期，预计天然气价格将企稳回升。2023年3月以来，美国天然气价格从2.57美元/MMBTU下降至2.14美元/MMBTU，跌幅为17%；中国天然气价格从32.68美元/MMBTU下降至24.89美元/MMBTU,跌幅为24%;欧洲天然气价格从14.13美元/MMBTU下降至13.76美元/MMBTU，跌幅为3%；我们认为欧美天然气库存已见底，未来将进入补库存周期，天然气价格有望企稳回升。

煤炭：动力煤方面，3月秦港5500大卡平仓价平均价格1114元/吨，环比/同比+28/-364元/吨（2.6%/-24.6%）。供给端受事故和两会影响安检加强，供应量存在边际收紧；需求端电煤需求淡季特征逐渐显现，叠加非电行业景气度不佳，整体供需格局较为宽松。4月进入电力需求淡季，非电方面国内经济整体尚处于弱复苏阶段，预计4月动力煤价格或维持震荡偏弱运行。焦煤方面，3月京唐港主焦煤均价维持2500元/吨，近期下跌至4月7日的开年来低位2300元/吨。供给方面，炼焦煤供应相对宽松，叠加进口俄煤和蒙煤进口处于同期高位；需求方面，焦价提降落地、焦企开工积极性受限，下游钢厂需求表现一般。

预计4月炼焦煤价格仍存在下行压力，但后续下降空间或较为有限。

黄金：美欧风险事件催化金价上涨。3月金价强势运行。2023年3月伦敦现货黄金月度均价为1912.73美元/盎司，环比增长58.19美元/盎司（+3.14%）。美欧银行业风险事件突发，美联储加息预期降温，同时全球避险情绪升温，两大因素共同推升金价，3月金价高位运行。全年来看，在货币政策由紧缩逐步转向宽松的背景下，23年金价有望突破新高。

铜：中国经济增长预期有望提振LME铜价。我们认为2023年国内地产需求有望复苏，拉动工业金属需求，此外叠加中外人员往来暂行措施的优化以及新型冠状病毒感染乙类乙管的实施推进，我们认为中国经济趋势向好，继续看好铜价格上涨以及行业标的投资机会。

投资建议。（1）原油产业链，关注低估值、注重股东回报的石化央企中国石油、中国石化、中国海油，以及民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。（2）天然气产业链，关注受益需求复苏的卫星化学、新奥股份等；（3）煤炭，关注中国神华、陕西煤业、华阳股份、山西焦煤、潞安环能；（4）黄金，关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、四川黄金；（5）铜，关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信等。

风险提示：全球经济增长预期如转弱，将对大宗商品需求产生影响，进而影响大宗商品价格；由于大宗商品价格以美元计价为主，因而美元汇率变化，也将影响大宗商品价格；地缘局势紧张，可能造成大宗商品的供需格局变化，进而影响价格走势。