经济改善幅度或超预期，基建投资增速维持高位且地产投资有望逐季改善华泰宏观（《上调2023年增长预测至6.2%》发布于2023年1月29日）上调2023年实际GDP增速从5.8%至6.2%，继续大幅高于彭博一致预期5.1%，基于稳增长政策持续加码并且经济活动复苏斜率高于预期。我们预计2023年基建投资增速或仍将保持在两位数，而地产投资增速有望逐季改善并在2H23同比转正。基建和地产行业贡献中国水泥钢铁需求约50-60%，基建和地产投资的复苏将有力提升水泥钢铁需求的改善并修复行业供需关系。叠加水泥钢铁板块目前历史低位的估值水平，我们看好在低估值以及供需逐步改善背景下的板块修复。

上调2023水泥/钢铁需求预测，需求增速有望逐季改善基于更乐观的基建投资和地产投资增速的预测，我们上调了中国水泥和钢铁2023年需求增速预测。我们上调中国钢铁2023年需求增速预测从0.5%至2%，同时上调中国水泥2023年需求预测增速从0.6%到2.4%。考虑到地产投资对地产销售的滞后性，1H23基建投资将支撑水泥钢铁需求，2H23有望迎来基建和地产投资对钢铁水泥需求的同时推动。我们预计2023年水泥钢铁需求有望逐季改善，并且在2H23需求旺季中能够促进行业供需的进一步改善从而带来价格的上行弹性。

水泥优于钢铁，生产纪律性差异仍是盈利改善的关键相比较而言，我们认为在需求复苏上行阶段，水泥行业利润改善的空间和概率会优于钢铁行业，主要基于水泥行业更加主动的行业协同带来的供给反应灵活性。而钢铁行业由于集中度仍然较低（国内CR10仅约为40%左右）以及高炉启停的成本较高，生产纪律性较差一直是钢铁行业在弱需求环境中的软肋。水泥行业在2022年需求大幅下滑过程中经历了痛苦的再平衡过程，供给不断消减以适应新的需求水平，如果2023年需求能够一定程度恢复，我们认为在协同基础较强的区域将会更容易看见价格的复苏弹性。大中小企业以及跨区域的协同力度仍然是中国水泥行业2023年行业协同的关键。

关注地产销售恢复的速度和力度；海螺水泥/宝钢股份是首选我们预计地产销售恢复的速度和力度仍然是2023年水泥钢铁需求恢复的关键变量，经济活动恢复加速以及持续的政策支持有望带动地产销售的转暖。

易居百城库存数据显示，2022年统计的百城库存总量为53,058万平方米，仅比2021年底增长了1.3%，说明2022年地产投资大幅下降减少了库存累积，有利于2023年的地产去库存和地产投资恢复，如果地产销售能够较快的提升。海螺水泥和宝钢股份是我们的行业首选，基于行业龙头地位、优秀的成本管控能力以及宝钢股份更高的高端产品占比。

风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。