行业近况
此轮钾肥景气周期启动于2021年初，受需求端全球种植业大幅景气上行，供给端资本开支不足叠加俄乌冲突影响，钾肥价格持续上涨。目前国内和海外主要市场均已经突破了07/08年和12/13年上两轮景气高点，国内钾肥用肥成本在玉米收入中占比已经达到近十年来最高水平，钾肥行业后期的景气持续性成为市场较为关注的问题。
评论
回溯历史，钾肥价格何时会迎来向下拐点？
我们认为需要满足如下条件：1）作物价格和种植业景气度开始下滑，导致对用肥成本的容忍度下降；2）全球钾肥出货量有较大幅度下降，库存累积到相对安全水平。比较典型的是2009年和2012年这两个阶段，全球种植业景气回落，而钾肥价格经历补库之后迎来高点，双重影响之下2009年和2012年全球钾肥的出货量同比均有较大程度回落，钾肥行业也相应迎来向下的拐点。而在2015年和2019年我们也观察到了类似情况的出现。
此轮钾肥景气持续时间或将超出我们此前预期
站在当前时点，我们重新审视了需求端所处的位置和供给端来自不可抗力的扰动，认为：1）海外农产品库存/消费比仍是自2002年以来的最低水平，这种情况很难在一个种植季之后发生改变，较高的种植收益意味着仍存在较强的钾肥用肥需求；2）俄罗斯和乌克兰的冲突将大概率改写全球钾肥贸易格局，并在中期内严重冲击全球的供需平衡表，全球主要用肥市场的低库存状态在未来一段时间内将持续，此轮钾肥景气周期的持续时间大概率将超出我们之前的预期。
估值与建议
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风险
农作物价格和种植业收益下行导致钾肥需求转弱；新增钾肥产能释放超预期；地缘政治冲突对全球钾肥供应格局的影响。
