原料：上行趋势不变，上调价格中枢预期。按照2021年Q1产量年化，煤炭供应端的增速仅为1%，以2019年为基数，火电发电量增速高达14%，供需趋于改善的方向得到验证。当前电厂+坑口继续低库存，港口库存中性，叠加澳煤进口超预期，我们从年初620元/吨的全年价格中枢上调至665元/吨。原油端，供应端到7月预计增产214万桶/天达到9561万桶/天的水平，需求端提升500-600万桶/天达到9600-9700万桶/天的水平，全年去库的判断不变，基于当前的油价和运行方向的判断，我们从年度策略报告中40-70美元/桶的基础上调布伦特原油价格区间至50-75美元/桶，中枢预期从55美元/桶上调至62.5美元/桶。

大宗化学品：复苏交易尚未结束，炼厂等标的关注“路条”。从复苏的角度观察，钛产业链、农资、化纤、轮胎景气度持续向上，炼厂和烯烃景气度维持高位震荡的特征。钛矿自2019年走出供需缺口以后，钛矿储量、产量、品位全面下滑，钛白粉需求增速与GDP增速相当，叠加外需持续20%的平均增速，驱动钛产业链价格持续上行。农资板块，随着农产品价格持续低位，主流品种的种植利润持续为负，导致库销比持续下行，在农产品需求跟随经济复苏的同时，油价驱动燃料乙醇等产品价格上行，形成农产品价格上行周期，通过种植利润周期的方式驱动农资价格上行。纺织服装行业上，2021Q1国内零售3401亿元，出口333亿美元，以2019Q1为基准依次同比增长0%和13%，后者有防疫物资的影响，目前传统非防疫物资需求尚未正常，自2020年国庆节后以来的化纤价格提涨更多的是产业链预期的变化和需求的修复，金三银四受到海运费和渠道库存的影响旺季不旺，但需求终将正常化，景气度仍将继续向上修复。轮胎需求三重底仍存，炭黑需求随之复苏，烯烃赛道继续高速扩容，炼厂核心仍在新产能的路条审批上。

精细化学品：有机硅深加工成本压力有望缓解，可降解赛道逐步展开。DMC供应端在2021年增量较大，已经有40万吨单体投产，另有52万吨单体待投产，需求基本维持1.5倍GDP增速的斜率扩张，景气度自2021Q3边际弱化，这使得下游硅橡胶、硅油、细分品种深加工产品原料压力减弱。可降解赛道上，政策从限塑走向禁塑，需求端四大赛道快递包装、农业地膜、一次性餐具以及塑料购物袋等领域将会释放可降解塑料需求68万吨、49万吨、47万吨和106万吨，合计270万吨，市场容量高达500亿以上，正在逐步展开，目前产品方案主要是PLA和PBAT，从投资热的角度出发，后市原料配套会变得很关键。

投资建议：化工两大主流赛道中，大宗化学品作为标准品，量的增长和日益精细化的运营是企业可追求的目标，所以在高速资本开支中比“跑得快”和具体项目中运营得好是投资机遇诞生的源头；精细化学品因为品类相对较小，下游客户高度分散，小企业靠一个个好项目的叠加进而实现阶段性的高速增长，此类企业若要由小及大，则需要通用技术平台。从资本开支的角度看，恒力石化、荣盛石化、宝丰能源、华鲁恒升需要仰仗新项目的审批取得实质性进展，东方盛虹、卫星石化、金能科技则需要业绩兑现；从景气度的角度看，钛产业、农资、化纤、轮胎产业均存在继续向上的动力，其中的投资机遇有待进一步挖掘；从长期发展的角度出发，ROIC长期优秀的企业凭借“久久为功”的企业家精神，有望持续为中小股东创造长期价值，其中具有通用技术平台潜力的新材料公司值得重点关注。站在半年的尺度上，大宗化学品的领域我们首推宝丰能源、荣盛石化和新凤鸣，精细化学品的领域建议重点关注皇马科技和金禾实业。

风险提示：受疫情干扰需求修复不及预期，资本开支投放进度不及预期。