Summary

周期已经启动，不要忽视贝塔的力量。在我们的2020中期策略报告中，我们提出要把握从主动去库存转向被动去库存的拐点。目前看来，被动去库存正在发生，被动去库存赚钱效应已经非常明显。本轮化工品自2018年至今，经过了19年初和20年初两次主动去库存，原材料和产成品库存已经都接近2016年水平。企业已经开始有意识主动提高原材料库存，但是产成品库存的去化在加速，被动去库存非常明显。同时由于下游需求的较快复苏，与油价的低迷形成对比的是产品价格的不断上行，以氨纶、氯碱、有机硅、DMF、醋酸等为代表的化工品价差快速拉大。被动去库存与价差拉大的叠加效应，使相关企业盈利的改善强于我们的预期，二线龙头的盈利弹性将更加显著。

站在新一轮大周期的起点，我们可以乐观一点。本轮周期处在：全球补库存周期起点+产能周期起点+弱美元周期起点+商品超级周期起点。若从中周期和美元周期的维度来看，本周周期所处的位置可以类比2002年，新一轮大周期已经开启，我们需要新的信仰，身处周期之中，不能沉溺于诗和远方，潮水来的时候，也要有乘风踏浪的勇气。在大小周期嵌套向上的位置，我们可以乐观一点。

1、与周期共舞的勇气，弹性和盈利成为近期的关键。在主动补库存阶段，建议积极布局二线龙头和高弹性标的。建议关注华峰氨纶（002064.SZ）、合盛硅业（603260.SH）、宝丰能源（600989.SH）、鲁西化工（000830.SH）、卫星石化（002648.SZ）、龙蟒佰利（002601.SZ）、三友化工（600409.SH）以及大炼化标的等。

2、坚守价值的毅力，龙头企业依然是核心资产。长期来看，真正的机会属于那些在稳定经营中赚取超额利润并再投资实现成长的头部公司，低利率环境下稳健盈利性的资产更加珍贵，重视复利的力量，重视成长型的白马股。重点关注中国化工行业的标杆企业万华化学（600309.SH）、中国米其林玲珑轮胎（601966.SH）、煤化工龙头华鲁恒升（600426.SH）、农药行业龙头扬农化工（600486.SH）。

3、继续推荐轮胎行业的投资机会。我们认为中国轮胎行业的进口替代将会在未来加速进行，中国轮胎行业全球市场份额的提升仍会继续。建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、三角轮胎（601163.SH）。

风险提示：疫情持续时间超预期；油价继续大幅下跌；全球贸易环境恶化等