化工行业前瞻：疫情短暂冲击，上涨趋势已现今年上半年由于疫情和油价双重冲击，下游需求低迷导致行业库存水平整体处于较高水平。经过Q2-Q3国内需求的稳步恢复，行业库存水平已经明显下降，进入被动去库存阶段。当前随着国内地产基建、家电、汽车、纺服、农业等主要下游的需求复苏，以及全球疫情有望进入可控阶段，海内外需求有望共振，行业将迎来景气上行周期。

Q3末化工行业盈利水平基本恢复至去年同期水平，凸显国内化工企业在面对极端环境下的经营韧性。本轮扩产周期以龙头企业为主，市场集中度有明显提升，行业格局更加健康，整体盈利水平有望在本轮景气周期超越上一次高点。我们认为受益最大的仍是有产能规模、工艺水平、管理效率优势的龙头企业，有望涌现一批具备世界级竞争力的大企业。

2021年行业投资策略：周期已至，重点布局三大主线主线一：聚焦周期品龙头，涨价和扩产并行。基于龙头扩产市占率提升、库存周期上行、国内外需求共振三大逻辑，我们筛选出盈利能力出众、出口占比高和竞争格局好的几个赛道。扩产落地方面推荐：恒力石化（民营炼化代表）、宝丰能源（煤制烯烃标杆）、华鲁恒升（煤化工龙头，新建荆州基地）、华峰氨纶（氨纶龙头）、扬农化工（农药龙头，农用菊酯扩产）、苏博特（减水剂扩产）；涨价角度推荐出口多和市场集中的：钛白粉（龙蟒佰利）、聚氨酯（万华化学）、磷化工（新洋丰）和涤纶粘胶（新凤鸣、三友化工）。

主线二：政策落地确定性需求释放。化工下游掘金很大程度上受益于政策落地带来的行业需求爆发，相关赛道龙头将享受超额收益。当前看国六标准落地、可降解塑料渗透加速、风电光伏政策超预期和危化品运输行业政策趋严确定性最强。我们重点推荐：国瓷材料（陶瓷龙头）、奥福环保（蜂窝陶瓷）、万润股份（分子筛）、金发科技（改性塑料）、回天新材（光伏用胶）和密尔克卫（危化品运输）。

主线三：新基建核心材料国产替代。十四五规划再次强调核心新材料国产替代，我们看好行业空间大、增速快和技术替代可期的5G、半导体和锂电池相关新材料。重点推荐：昊华科技（电子特气）、飞凯材料（光纤光缆）、道明光学（PC/PMMA复合板）、松井股份（电子涂料）、鼎龙股份（抛光材料）。

风险提示

原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；下游需求大幅下降。