原油均价大幅回落、石化产品盈利承压。2020H1，布伦特原油均价40.23美元/桶，同比下跌25.90美元/桶（-39.2%）。油价大幅波动下，多数石化产品价差缩窄，乙烯、丁二烯、二甲苯、PTA等产品价差同比回落35%以上。

2020H1，石化行业盈利触底。2020H1，石化行业整体归母净利润-393亿元，同比减少1147亿元，扣除两桶油后行业归母净利润136亿元，同比下滑13.2%。

其中Q2整体合计亏损74.79亿元，环比缩窄243亿元，扣除两桶油后行业归母净利润93.73亿元，环比增加51.28亿元（+121%）。

油气开采板块：2020Q2板块再现亏损。2020H1，3家油气开采行业上市公司合计实现归属母公司净利润5.84亿元，同比增长-50.65%，净利率5.87%。分季度来看，2020Q1-Q2板块归母净利润分别为9.71亿元和-3.87亿元，波动较大，主要是受到新潮能源Q1套保获得近6亿净收益的影响。

三桶油油气上游资本支出整体下滑10.3%。2020H1，中国石油、中国石化、中国海洋石油油气上游资本支出分别为544亿元、205亿元、356亿元，同比增速分别为-12.6%、2.0%和5.6%，中国石化和中国海洋石油稳中有升。整体来看，上半年三家公司油气上游资本支出合计1104亿元，同比下滑10.3%。

炼化板块：民营炼化项目贡献增量。2020H1，33家炼化行业上市公司合计实现归属母公司净利润124.0亿元，同比下滑7.16%，净利润率3.85%。分季度来看，2020Q2盈利明显好转，Q1、Q2盈利分别为33.29亿元和90.73亿元，同比分别增长-32.72和7.89%。分公司来看，民营炼化4家公司（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）合计归母净利润116.39亿元，同比增长50.5%，占炼化板块盈利由2019H1的57.9%进一步提升至93.8%。

油服板块：2020H1业绩如期分化。15家油服行业上市公司合计实现营业收入842.82亿元，同比增长12.59%；合计实现归母净利润6.17亿元，同比下滑44.65%。分公司来看，仅4家公司归母净利润同比增加，其中中海油服、海油工程、中油工程归母净利润分别增加7.41亿元、4.71亿元和1.96亿元，表现出较好的业绩稳定性。

期待油价下半年震荡上行。我们认为4月OPEC+减产协议正在这轮油价企稳回升的基本面拐点，后续要重点观察需求回升的情况，中长期油气生产企业的成本将是油价的有效支撑。整体来说，我们期待油价下半年震荡上行。

投资建议。当前，我们仍建议重点关注民营炼化的投资机会。民营炼化具备以下特点：板块效应、估值较低、未来仍有业绩增长动能，重点关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我们还建议关注新奥股份、德美化工、齐翔腾达等公司。

风险提示：原油价格大跌，石化行业景气度下降，产品价格大幅波动。