行业近况

北京时间2020年5月13日晚（华盛顿时间5月13日上午），美国USW向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自韩国、泰国及台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品启动反倾销调查，对来自越南的被调查产品启动反倾销和反补贴调查。https://www.usitc.gov/3454.htm评论

关注此次反倾销进程，对已有或计划新建东南亚产能的公司有一定负面影响。参考历史上美国对中国轮胎反倾销反补贴调查的时间表，终裁需要一年以上时间，叠加疫情影响，我们认为初裁、终裁大概率延期。对已有东南亚产能的中国轮胎企业来说，回溯期内盈利水平及对美出口量将会受到负面影响，长期来看可以通过内部贸易流向调整、海外基地再建等平滑影响；计划在东南亚新建产能的企业或被打乱投资节奏。同时，受到疫情影响，美国轮胎制造商协会（USTMA）调整了2020年轮胎总体出货量至2.74亿条，同比2019年下滑17.8%，其中轿车、轻卡及卡客车预计分别下滑18.4%/16.4%/13.0%。目前下游需求较弱，若反倾销税开征后，美国当地半钢胎平均售价亦会大幅上升，渠道或会把握窗口期增加进口。

泰国、韩国、越南等地占美国进口市场超四成。分析2019年美国进口乘用车胎（税号401110）可以发现，泰国、韩国进口额、进口量均位列前二，泰国、韩国、越南进口额占比分别为18.2%/13.2%/4.5%，进口量占比分别为24.1%/11.1%/6.4%，到岸均价分别为41.0/64.5/40.3美元/条，而401110税号的平均进口单价为54.2美元/条，区间在25.8~225.3美元/条之间，这和进口轮胎的规格尺寸、细分品类关系较大。进口半钢胎总体占美国轿车、轻卡需求的48%左右，此次涉及反倾销审查的地区进口量占美国轿车、轻卡需求的21%，影响较大。

国内轮胎龙头企业应对贸易摩擦的同时，将加速全球化、品牌化进程。反倾销、反补贴等贸易摩擦频发，轮胎企业一方面积极应诉，寻求公正、合理的调查结果，同时将继续开拓海外销售市场，我们预计将加速海外第二、第三基地的建设及布局。如若反倾销税开征，势必会提高美国当地半钢胎平均售价，一般来说企业会与当地经销商共同承担额外的税责；同时，企业将会对内部产品贸易流向进行调整，我们预计玲珑在塞尔维亚工厂投产后，优先供应美国市场，而泰国基地将主要面对东南亚、欧洲市场。我们预计国内轮胎龙头将加速全球化布局，提升品牌力，从产品成本优势转移到销售、品牌优势上来。

估值与建议

我们维持玲珑轮胎、赛轮轮胎跑赢行业的评级及28.00/5.20元的目标价，维持2020/2021年盈利预测，短期公司估值承压，但长期来看，国内轮胎龙头企业的全球化、高端化步履不停，拥有塞尔维亚等海外多个基地的龙头企业稀缺性更甚，看好企业的长期发展。

风险

贸易摩擦加剧、原材料价格大幅波动、疫情持续发酵。