行业近况

近期我们参加了上海农化展会（ACE2019）。我们与企业销售、经销商等农药从业人员交流，对于4Q19农化板块整体相对谨慎。

评论

价格下行趋势不变，品类之间出现一定分化。从2018年11月起，农化产品价格走势呈现下行走势，期间响水安全事故阶段性减缓下跌速度。根据调研反馈，大部分农药价格未来有进一步下行风险（草甘膦、草铵膦、菊酯等），此外部分前期价格强势品种也出现回落（阿维菌素、百菌清、硝磺草酮等）。分品类来看，除草剂、杀虫剂价格弱于杀菌剂，大宗农药价格弱于小品种。

国内供给，苏北部分园区一企一策逐步复产，搬迁西北企业产能逐步投放。3.21响水爆炸事件后，江苏对所有园区进行整治，部分园区则进行停限产处理。根据调研反馈，部分停产园区在国庆后，对环保达标企业一企一策逐步复产，如盐城大丰工业园区的丰山集团。此外，受沿海地区强监管影响，部分原药企业及中间体企业搬迁至宁夏、内蒙古等区域，产能可能在2020-2021年释放。

海外供给，关注印度、美国等地区新增产能。尽管短期产业链完善程度低于中国，但是印度企业在麦草畏、草铵膦、菊酯、敌草隆等多个品种扩产，且印度出口美国关税豁免，优势较为突出。此外美国本土也有草铵膦新增产能释放，麦草畏潜在产能等待投放。需要关注中国环保高压下，全球农化产能的转移趋势。

去库存需求整体下行，美国澳洲气候因素需求不振，巴西相对较好。经历过2016-2018年的补库存周期后，全球农化巨头库存水平偏高，我们判断2019年可能迎来拐点。从区域来看，美国大雨气候、澳洲干旱气候导致农药需求萎靡；巴西是本轮农化复苏最晚的区域，目前表现相对较好。

重点品种更新。1）麦草畏：美国双抗大豆种植面积同比增长，好于预期。然而跨国企业处于去库存过程，我们预计1H20难有改善。印度近年来出口持续增加，叠加美国关税优惠，需要关注对中国企业长期影响。2）菊酯Q4淡季，我们预期价格将继续小幅回落。随着扬农优嘉三期2H20投放，公司进一步强化龙头地位，尽管价格阶段性承压，长期竞争格局改善。3）草铵膦2019-2020年进入投产高峰期（利尔、七洲、永农），价格仍有下行压力，我们判断可能跌至9-10万/吨区间。此外需要关注拜耳及UPL在海外扩产节奏。4）草甘膦方面，尽管龙头企业挺价意愿明显，然而国内厂商及美国客户库存较多，我们预计价格以底部震荡为主。

估值与建议

农药行业景气度阶段下行，我们优选长逻辑清晰的优质成长个股，长期看好扬农化工、利尔化学。扬农化工麦草畏销量短期向下，我们认为双抗大豆南美推广将带来较大增量，菊酯价格高位回落，2020年公司优嘉三期及四期项目投产，公司龙头地位进一步强化。维持2019/20年净利润预测10.8/12.6亿元，跑赢行业评级。利尔化学受草铵膦扩产超预期价格回落影响，回调较大，我们认为草铵膦双寡头格局成立，长期格局向好；此外公司新产品丙炔氟草胺和氟环唑陆续投放，业绩增长潜力大。维持2019/20年净利润预测4.2/7.1亿元，跑赢行业评级。

风险

油价下跌，中美贸易摩擦加剧，极端天气，人民币贬值。