投资要点

国际巨头业绩承压，国内轮胎行业向好：国内宏观经济增速放缓，据国家统计局数据，我国前三季度乘用车产销量同比分别下滑13%和12%，配套胎市场受车市影响。国际轮胎三巨头2019年前三季度业绩均出现不同程度下滑，尤其是配套胎业务下滑明显；国产胎主要用于替换胎市场，凭借性价比优势，国内头部轮胎企业业绩持续向好。

国产胎性价比优势凸显，国产替换胎市场广阔：随着生产技术的进步和管理水平的提高，国产轮胎正逐步向高品质、智慧化、绿色环保方向发展，从国内诸多轮胎企业为国际一二线轮胎企业做代工的角度也能印证这一事实。另一方面，2017年美国从中国进口轮胎均价仅为27.9美元/条，仅为美国进口轮胎整体均价的56%，即使考虑到高额反倾销税的因素，国产胎仍具有显著的价格优势。

海外产能是国产轮胎企业的最重要业绩增长点：受益于显著的税收优势和成本优势，海外产能的盈利能力明显高于国内产能。上半年，赛轮轮胎的越南子公司和玲珑轮胎的泰国子公司均贡献了归母净利润的60%以上。未来随着新增产能的投放，相关企业海外产能的盈利水平有望持续提升，成为国产轮胎企业最重要的业绩增长点。

橡胶价格仍处于周期低位：全球天胶产能过剩，且由于橡胶种植周期较长，一般不会出现产期内产能大幅缩减的情况，2019年尽管出现泰国旱情和印尼病害等影响天胶产量等因素，但国际天胶供应量仍然处于高位；全球宏观经济增速放缓，轮胎产量自2018年来出现下滑，天胶需求端不振，原材料价格仍处于周期低位。

投资建议：受益于海外产能的释放和原材料成本下降的影响，轮胎上市公司的业绩普遍有较强支撑。在外部贸易摩擦不确定性增强+内部集中度持续提升的背景下，随着海外优质产能的加速释放，包袱小、成本低的相关企业有望脱颖而出，推荐关注赛轮轮胎、玲珑轮胎。

风险提示：全球贸易格局继续恶化的风险；原材料价格大幅波动的风险；海外子公司跨国经营的风险。