油价：需求增速预期下降，油价保持中低位区间震荡

根据IEA、EIA、OPEC三大国际能源机构最新月度报告数据显示，三大机构对今年石油需求增量的预估分别为107万桶/日、100万桶/日和100万桶/日，较今年1月时的142万桶/日、154万桶/日和129万桶/日有较大幅度下降。当前需求的边际变化已经成为油价走势的主要影响因素。展望四季度，供给端：减产协议一直持续到2020年3月份，当前产油国联盟一直保持超额减产，增量主要来自于美国，随着美国输油管道的建成投产，产量将进一步增加，压制油价。需求端：全球经济增速下滑降低原油需求，目前中美两国将于10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，若贸易谈判有利好进展，需求端有望得到支撑利好油价。综合判断，四季度国际油价大概率保持中低位运行，布伦特油价区间在50-70美元/桶。

中报业绩总结：油价低迷业绩下降，油服行业底部复苏

2019年上半年共实现营业总收入31,064亿，同比增长12%；实现归母净利润944亿，同比降低11%；销售毛利率17%（2018H1为19%）；ROE3.3%（2018H1为3.68%）。尽管上半年国际油价同比下降，但由于中国石化和中国石油贸易量增加所以导致营业总收入同比增长，而净利润、毛利率和ROE均同比下降主要受中游石油化工行业景气度下降影响。同时由于以中国石油和中国石化为代表的两桶油大幅提高了资本开支，使整个板块资产负债率也随之增加。

石油开采：油价中低位震荡，业绩增速放缓。营收增速下降至7%，归母净利润同比增长4%，板块毛利率和ROE均处于较低位置，资产负债率增加至5年高点达到46%。

石油化工：高景气度已过，净利润增速同比下降。营收同比增长15%，主要是中国石化贸易量增加带动，净利润增速下降20%，同时行业毛利率、ROE均处于下降区间，资产负债率上升。当前以恒力石化、浙江石化为首的民营大炼化项目正陆续投产，乙烷脱氢、丙烷脱氢及煤制烯烃等大型化工项目也在规划建设中，未来处于中游的石油化工行业竞争将更加激烈，行业景气高点已过。

油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长。上半年三桶油资本开支均同比增加，其中中国石化同比增加超80%。受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢。上半年营收全部实现增长，净利润仅有海油工程为负主要是由于计提大额减值所致。上半年整个油田服务板块营收同比增长37%，净利润扭亏为盈，同比增长591%，毛利率、ROE继续呈复苏态势。

投资建议

油田服务业务受益于石油公司资本开支的增加，业绩底部复苏明确，建议关注海油工程、中海油服；民营大炼化项目投产带来业绩增长，建议关注恒力石化、桐昆股份、恒逸石化。

风险提示

石油公司资本开支低于预期；新建项目投产进度低于预期。