投资要点：

复盘框架与对象。本文对2000年后美国、日本、韩国三个海外市场能源板块相对收益区间进行复盘，并对长期具有较高相对收益的优质能源企业进行重点分析。其中，美国能源板块上市公司数量较多、细分行业齐全，包括油气勘探开采、油服、中游储运、炼油等企业；日本能源板块以炼油企业为主；韩国能源板块主要包括城市燃气、电力企业等。

油价是影响能源板块指数的核心变量。除韩国外（以城市燃气为主），美国、日本市场的能源板块指数走势与油价相关性较强，油价上涨通常是能源板块产生相对收益的主要因素。油价上涨推动业绩增长，是能源公司产生相对收益的主要逻辑。

长期具有高收益的能源公司带来的启示。（1）优质上游勘探开采企业主要具备四大要素：业绩高弹性、低成本、低杠杆、油气资源可持续；如美国页岩油企业EOG能源（2000年以来相对收益23倍）。（2）抓住行业变革机遇，整合资源，率先布局；如美国LNG龙头CHENIERE能源（2000年以来相对收益92倍）、日本炼油龙头昭和壳牌石油（2000年以来相对收益2.6倍）。（3）具有长期较为稳定的高ROE，如美国中游储运公司麦哲伦油气（2001年以来相对收益27倍，年均ROE30%）。

美国能源板块：2000年以来绝对涨幅308%，相对收益205%。油价上涨带来板块3次相对收益区间：2003.01-2007.10、2009.03-2011.04、2017.08-2018.05，相对收益分别为917%、40%、21%。

日本能源板块：2000年以来绝对涨幅81%，相对收益69%。油价上涨带来板块2次相对收益区间：2000.04-2005.09、2017.07-2018.09，相对收益分别为217%、62%。日本炼油行业持续低迷，行业龙头合并整合，提升竞争力。

韩国能源板块：2002年以来绝对涨幅25%，相对收益-120%。由于韩国能源相关上市企业以城市燃气、电力等公用事业企业为主，板块整体股价表现偏防御属性。大盘平稳或较弱时，韩国能源板块往往能够取得一定的相对收益；当大盘上涨时，韩国能源板块涨幅通常弱于大盘。

投资建议。在OPEC减产、伊朗等国原油产量下降、页岩油管输能力释放、原油需求略降等因素影响下，我们预计全年布油均价60-70美元/桶。原油价格震荡、炼化产能投放，将使得石化产品供应压力加大，我们预计石化行业盈利能力将高位震荡回落。投资机会方面，我们建议以稳为主，关注中国石化、卫星石化、中油工程、恒力股份、桐昆股份等公司。

风险提示：原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑。