调味品板块：Q3营收稳健增长，盈利能力逐渐修复。23前三季度/23Q3调味品行业上市公司总计收入同比+3.67%/+4.79%至424.36亿元/133.79亿元，剔除中炬高新前三季度因诉讼计提的17.47亿元预计负债影响，23前三季度/23Q3归母净利润分别同比+0.56%/+7.19%至75.03亿元/21.85亿元。细分品类来看，23Q3酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入分别同比+5.11%/+0.03%/+14.5%/+1.62%/-1.5%，归母净利润同比增速分别为+5.9%/-44.61%/+32.72%/+5.98%/+4.78%。我们认为随着餐饮行业逐渐复苏、原材料成本逐渐下降，未来行业收入、利润端均有望迎来加速增长。

乳制品板块：营收整体小幅提升，成本下行释放盈利弹性。23Q3乳制品行业受终端消费复苏较为缓慢，及上游牧场端经营短期承压因素影响，整体板块营收实现小幅提升；利润表现方面，受益于原奶价格下行及整体费用率管控良好，整体板块利润端表现亮眼。展望23年四季度及24年，我们认为随着消费复苏情况逐步回暖，及企业持续挺价控费的经营策略，我们预计行业整体表现将有望进一步改善。23Q1-3乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+2.04%/+15.19%至1409.68/106.83亿元，其中23Q3单季分别同比+0.40%/+47.11%至452.84/32.92亿元。

休闲食品板块：单三季度营收平稳，整体盈利短期承压，渠道型公司整体表现改善。23年单三季度休闲食品板块整体营收表现呈现平稳态势，而盈利能力较上半年有所承压。23Q1-Q3休闲食品板块总计收入/归母净利润分别同比+0.57%/+8.88%至257.7/18.1亿元，其中23Q3单季分别同比+15.01%/-6.75%至92.6/5.5亿元。此外分不同商业模式来看，23Q1-Q3单品型公司/渠道型公司营收分别同比+13.80%/-5.50%，23Q3营收分别同比+17.44%/+13.54%，因此单品型公司表现优于渠道型公司表现，渠道型公司整体表现则有所改善。

软饮料板块：单三季度营收继续呈现较好景气度，盈利能力持续提升。23Q1-Q3软饮料板块总计收入/归母净利润分别同比+20.21%/+36.87%至273.27/42.60亿元，其中23Q3单季分别同比+19.93%/+23.53%至82.83/13.58亿元。分子行业景气度来看，23Q1-Q3能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料/果汁饮料细分板块营收分别同比+30.05%/+27.20%/+9.83%/+28.73%/-17.50%。其中能量饮料与奶茶饮料收入板块保持较快增速，而果汁饮料板块则有所承压。

投资建议。我们推荐大众品板块中需求端稳健复苏，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、伊利股份、新乳业、洽洽食品，劲仔食品、东鹏饮料、李子园、佳禾食品。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。