弱复苏环境下白酒行业稳健实现双位数增长

2023Q1-Q3白酒行业收入3001亿元，同比增长16.41%，2023Q1/2023Q2/2023Q3收入增速分别15.86%/18.48%/15.38%。2023Q1-Q3白酒行业利润1190亿元，同比变动19.19%，2023Q1/2023Q2/2023Q3利润增速分别18.78%/20.9%/18.36%。弱复苏环境下延续稳健增长。

分价格带看，高端表现稳健，次高端、大众高端环比降速，大众酒增速最快①各价格带保持稳健增长：2022年上半年疫情持续时间较长、影响范围相对较大，各价格带二季度收入、利润增速均环比有不同幅度下降；三季度报表端收入利润环比改善，四季度疫情对酒企业绩产生较大压力；23Q1疫情影响消退，场景恢复、宴席回补等带动下，除自身调整的部分次高端酒企外，行业整体改善明显；23Q2受益于整体消费复苏、宴席回补，高端保持稳健增长，次高端、大众高端、大众普通业绩均迎来环比加速；23Q3整体复苏延续，但由于部分龙头酒企季度间节奏有所调整，高端、次高端、大众高端价格带收入同比增速环比有所下降，但仍维持较高水平的稳健增长。

②高端表现稳健，次高端、大众高端环比降速：高端酒茅台季度节奏波动，2023Q3业绩增速环比降速，五粮液、老窖均加速增长，价格带整体受益于自身领先品牌力带来的安全垫仍然表现稳健；次高端水井坊重新恢复双位数增长，汾酒、舍得发货节奏调整、市场策略落地致Q3业绩增速略降，酒鬼酒仍处调整期，价格带整体收入利润增速明显下降；大众高端洋河、口子窖等公司降低打款发货节奏保障渠道健康，价格带整体业绩增速有所下降。

③大众酒收入增长加速，盈利改善持续兑现：受去年疫情抑制消费场景影响，迎驾贡酒、金种子酒、伊力特为代表的大众酒企2022年下半年收入利润表现有所承压。2023年以来疫情影响消除，宴席回补、主流价格带下沉的帮助下大众酒企业绩获得明显改善，龙头公司迎驾贡酒产品结构实现升级，和伊力特低基数下实现大幅增长的带动下，大众酒价格带收入增速Q3进一步加速，利润持续实现高速增长。

行业盈利能力持续改善，预收账款仍处于历史相对高位2023Q1-Q3白酒行业毛利率82.1%，同比提升0.30pct，2023Q3行业毛利率82.1%，同比降低0.03pct；2023Q1-Q3白酒行业净利率39.7%，同比提升0.9pct，2023Q3行业净利率38.4%，同比增加0.97pct。2023Q3末预收账款388.3亿元，同比变动-2%，绝对值仍处于较高水位。

白酒头部集中的趋势在持续演化

2022年上市酒企收入占规上白酒收入过半，2023年1-9月中国规模以上白酒企业产量306.6万千升，同比下降9%，预计系中小酒企加速出清，白酒行业的头部集中趋势愈发明显。

配置建议

建议继续沿着“份额集中、消费升级”两大主线进行配置，继续重点推荐高端酒茅五泸，次高端汾酒、酒鬼酒，地产酒古井、迎驾、洋河、今世缘等。

风险提示

1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；