投资要点

报告导读

食饮观点：贵州茅台逆周期提价催化，估值切换下白酒投资机会显现；大众品估值性价比凸显，布局业绩确定性强的标的。

白酒板块：贵州茅台逆周期提价催化，三季报前后估值切换下重视白酒投资机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观。我们当前认为白酒的投资建议是：以“老”带“新”，看好Q4估值切换下的投资机会，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘；②同时关注趋势向好的成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。

大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，当前板块估值具备性价比，由此我们总结大众品四大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B和小B在24年修复明显的标的；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；本周组合：盐津铺子、洽洽食品、仙乐健康、劲仔食品、中炬高新、安井食品、青岛啤酒。

11月6日~11月10日，5个交易日沪深300指数上涨0.07%，食品饮料板块下跌1.72%，其他酒类（+1.36%）涨幅居前，白酒（-2.18%）、非乳饮料（-1.93%）跌幅较大。具体来看，皇台酒业（+1.27%）、酒鬼酒（+0.16%）涨幅居前，珍酒李渡（-5.95%）、今世缘（-4.91%）跌幅较大；本周大众品科拓生物（+8.72%）、盐津铺子（+6.55%）涨幅相对居前，莲花健康（-11.43%）、珠江啤酒（-4.62%）跌幅相对较大。

【白酒板块】Q3白酒业绩仍显强韧性，看好Q4估值切换下的白酒投资机会板块回顾：本周白酒板块有所调整

11月6日~11月10日，5个交易日沪深300指数上涨0.07%，食品饮料板块下跌1.72%，白酒板块下跌2.18%。具体来看，皇台酒业（+1.27%）、酒鬼酒（+0.16%）涨幅居前，珍酒李渡（-5.95%）、今世缘（-4.91%）跌幅较大。

本周板块有所调整，主因：1）情绪面：10月CPI环比-0.1%，同比-0.2%（前值0%），CPI再度走弱，10月PMI为49.5%，比9月份下降0.7个百分点，降至收缩区间，宏观数据对市场情绪有所影响；2）资金面：本周北向资金净流出79.52亿元。Q3白酒业绩仍显强韧性，在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观，看好在四季度和春节低基数下白酒头部企业的表现，继续看好高端酒和区域酒的核心资产标的。

白酒23Q3业绩总结：23Q3强韧性延续，高端酒&区域酒表现优秀23Q3酒企业绩稳健增长，市场加速向高端酒/全国性次高端/区域龙头酒企集中。23Q1-3白酒行业营业收入同比增长16.12%至3076.46亿元，实现稳健增长。23Q3白酒行业营业收入为945.40亿元，同比增长15.32%。分档次看：1）高端酒：23Q1-3/23Q3收入占比分别变动+0.46、+0.48个百分点至61.03%、61.43%；2）次高端酒：23Q1-3/23Q3收入占比分别变动-0.58、-0.66个百分点至12.26%、12.81%；3）区域龙头酒：23Q1-3/23Q3收入占比分别提升0.63、0.22个百分点至21.10%、20.04%。

23Q1-3白酒行业归母净利润同比增长18.86%至1188.57亿元；23Q3白酒行业归母净利润为352.08亿元，同比增长17.74%，酒企盈利能力进一步提升。分档次来看：1）高端酒：23Q1-3/23Q3归母净利润增速分别变动-0.46、-0.09个百分点至18.83%、17.97%；2）次高端酒：23Q1-3/23Q3归母净利润增速分别变动-18.24/-26.32个百分点至18.31%、15.19%；3）区域龙头酒：23Q1-3/23Q3归母净利润增速分别变动-2.06、-4.33个百分点至22.28%、21.77%。

受益于产品结构升级+渠道结构优化，23Q1-3/23Q3白酒行业毛利率同比提升0.6/0.03个百分点至80.42%/80.35%，受费用率+税金及附加率与利息收入波动影响，行业净利率同比变动+0.74、+0.64个百分点至39.65%/38.18%，且分化较大。

（以上统计口径为18家上市白酒企业，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒、顺鑫农业、伊力特、金徽酒、天佑德酒、老白干）数据更新：贵州茅台批价提升，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2700-2710元，批价环比稳定；五粮液：

本周批价稳定在910-950元；泸州老窖：本周批价稳定在870-900元。

投资建议：以“老”待“新”，看好Q4估值切换下的投资机会贵州茅台逆周期提价催化，三季报前后估值切换下重视白酒投资机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观。我们当前认为白酒的投资建议是：以“老”带“新”，看好Q4估值切换下的投资机会，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关