尽管整体消费承压，但龙头企业仍积极求变，实现经营稳健。从企业三季报表现上看，不可否认当前消费仍然有所承压，但市场对于企业收入端的表现有较高的容忍度，龙头企业积极求变，稳扎稳打，仍有望保障业绩稳健增长，如绝味尽管Q3收入增速较低，但公司仍然稳健拓店，并尝试抖音、外卖、会员体系等手段改善业绩，修复单店收入，9月22-10月7日，绝味抖音活动实现交易额6600万元，创造抖音多个中式快餐行业第一；再如安井食品，Q3主业收入同比增长15%左右，环比上半年增速放缓，但公司仍然积极在产品与渠道上发力，拓展中高端的锁鲜装、丸之尊，弥补团餐短板，探索串烤业务，成长路径清晰，品类增长动能强。

龙头企业多元渠道探索已逐步展开，或将成为拉动业绩增长的重要保障。一类是团餐渠道，在主业承压的前提下，多家企业也瞄准团餐赛道的空间，且有所成效，如3Q23巴比食品团餐收入同比增长31%，千味央厨小B团餐收入增长亦高于社会餐饮，安井则更是将团餐渠道拓展作为今年重要的工作任务；另一类是电商渠道，在过去，因为涉及到冷链运输环节，冷冻食品在电商属于不太友好的行业，但随着供应链的逐步优化，以及电商行业已经渡过了过度竞争的阶段，适合拥有供应链优势的企业参与市场。因此能够看到绝味利用抖音推进产品放量，三全通过生系列发力电商，并专门成立电商运营的负责部门；安井利用兴趣电商等渠道，推广安井、冻品先生、新宏业等品牌产品。

多个品类进入成本下行通道，成为Q3业绩超预期的重要来源。Q3多个企业利润具有明显弹性，如绝味/安井/紫燕3Q23净利润同比增长30%/64%/50%，其股价亦有不错表现。目前多类原材料如鸭副、油脂、牛肉等均处于下行通道，企业有机会持续多个季度释放利润弹性，在消费承压的大环境下，收入端的增长难有较大超预期的突破，而成本端的下行有望孕育投资机会。

休闲食品：渠道策略差异带来业绩表现分化，成本波动影响利润端表现。本周休闲食品公司相继发布三季报，其中收入端受渠道战略推进程度差异影响，各公司业绩表现有所分化，利润端成本波动为影响盈利水平的主要因素。劲仔食品散称渠道持续发力，收入端实现超预期增长。主要原材料鳀鱼干成本下行亦助力盈利修复。洽洽食品收入端持续修复，成本端葵花子采购价格回落叠加费用缩减，利润端实现超预期增长。甘源食品新渠道增势良好，规模效应释放+棕榈油等原材料价格回落下公司净利率实现较大幅度提升。三只松鼠线上渠道收入回暖；良品铺子电商渠道及门店表现仍处于修复阶段。

投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）白酒三季度业绩有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。

风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。