本报告导读：

端午平稳运行，同比延续修复、环比略有改善，酒企回款稳步推进，渠道状态良性，龙头终端动销及渠道掌控表现更强，期待下半年板块边际改善。

摘要：

投资建议：端午平稳运行，渠道状态良性，价盘保持平稳，高端酒与区域酒延续稳健、次高端静待改善，龙头强动销、强渠道下享受市场份额提升。白酒板块估值已经具备性价比，复苏边际改善值得期待，中长期价值凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）下半年建议增持次高端标的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。3）港股建议增持：珍酒李渡。

端午动销平稳，期待边际改善。2023年端午出行、旅游数据表现积极，就白酒消费而言，端午占全年比较10%左右、属于小消费节气，根据渠道反馈，端午整体表现平稳，同比2022年同期低基数延续增长复苏，环比4、5月呈现动销逐月改善趋势，整体价盘相对平稳，头部品牌销量表现更优、市场集中度提升明显。分场景看，礼赠保持刚性需求，宴席、聚饮等延续正常趋势，商务需求仍有待逐步恢复，对应不同价格带来看，高端酒及区域酒动销相对稳健，区域酒中100-300元大众消费表现较好、产品结构略有下移，次高端动销仍有待商务需求进一步恢复。

展望后续，7-8月宴席旺季有望迎来宴席场景继续回补，中秋、国庆随着经济稳中复苏及消费力逐步恢复，动销有望迎来稳中向好、价盘有望迎来边际改善。

回款推进、库存良性，高端与区域稳健、次高端静待拐点。从回款端来看，整体主流公司回款、发货进度稳步推进，库存水平良性、价盘保持平稳。1）高端：茅台保持按月回款，陆续到货后1-6月任务完成，库存两周左右，目前整箱飞天批价2910-2950元，散瓶飞天批价2760-2800元，环比略有下滑；五粮液大商基本回完全年、小商回款进度65-70%，发货进度65%左右，目前1-1.5个月库存。国窖前期春雷进行效果显著，回款完成进度预计60%左右，目前全品系下发停货通知。2）次高端：

分化相对明显，汾酒回款、动销相对较好，预计完成进度达到60%左右，舍得、酒鬼预计整体进度保持在40-50%左右。3）区域酒：受益宴席、会议等场景修复及大众消费拉动，区域酒在动销、回款、库存等方面表现相对较好，古井、迎驾、洋河、今世缘等回款进度基本保持在60-70%左右，且库存保持合理水平。

后续消费力回升是关键，板块长期价值已凸显。目前市场关注点仍集中在价格体系上，一方面是批价趋势，另一方面是产品结构升级趋势，后续期待经济动能改善及政策预期落地后进一步拉动消费力回升。当下白酒板块估值性价比突出，中长期价值持续凸显。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。