回顾：受疫情及大宗商品价格上涨所影响，2022年至今（12月9日），申万食品饮料指数下跌15.00%，位列31个一级行业的第18位。四季度在国家防疫政策优化的背景下，板块复苏逻辑开始演绎。2022年至今，食品饮料板块估值已从年初的44.22X回落至34.40X，回落至5年分位48.24%，性价比突出。

消费回顾与展望：后疫情时代，“三新”引领消费突围1）溯过往：22年疫情反复扰动行业供需两端。供给端，消费场景受到约束，供应链环节不确定性增强，成本上行致企业盈利承压；需求端，居民储蓄增加，消费信心低迷，消费需求整体疲软；

2）展未来：后疫情时代加速到来，国内疫情防控持续优化调整，通过复盘海外市场复苏经验，尽管各国防疫放松后的消费修复程度、节奏、结构存在一定差异，但总体上均呈现出恢复态势。预计随着防疫政策不断优化，23年消费将成为拉动GDP增长的主要驱动力；

3）寻破局：我国消费潜力仍在，“三新”引领下有望实现突破。新结构，共同富裕引领下，低线市场的消费升级存在广阔空间；新人群，独居青年、新世代宝妈等消费群体日益壮大，推动预制菜、低度潮饮酒、保健品等品类渗透率提升；新渠道，疫情背景下，销售渠道结构持续变革进化，啤酒行业对非即饮渠道重视度提升，会员制卖场、临期店、零食连锁店等零售业态热度增加，食品加工企业加大C端渠道布局。

白酒：立足投资久期兼顾短期催化，把握三条主线22年板块集中和分化的逻辑强化演绎，需求端承压之下消费升级趋势阶段性弱化，景气下行阶段板块整体估值回调明显，但头部名优酒企凭借长期构建的系统化运营优势有效抵御场景缺失+意愿受损带来的需求端压力，业绩端依然如期实现较为可观的增长，与我们在《螺旋式上升，韧性显著增强，坚定看好龙头企业成长》中提到的产业链韧性显著增强的判断相一致。展望23年，我们认为随着信心和需求的先后修复，预计23年白酒行业动销将逐渐修复，呈现前低后高走势，景气回升和优质标的价值回归将是白酒板块贯穿全年的主旋律，同时疫情以来我们明显发现头部酒企在治理和经营上的改革创新节奏较正常年份有所加快，因此改革创新带来经营质量提升亦值得关注。在此冬去春来之际，我们建议要对2023年的白酒投资机会给予足够的重视。

我们认为23年板块投资可以立足投资久期把握中长期发展趋势，同时兼顾消费形势变化和催化因素带来的短期机会，围绕以下三条主线选股：

1）2023年白酒行业将稳步回升，具有系统运化运营能力优势的厂商企业继续收割份额，如：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份等；2）2023年地方国资委及大股东对酒企支持力度将持续提升，锐意进取改革的酒企具有更大的效能释放，如：五粮液、古井贡酒、口子窖、老白干酒；

3）2023年产业景气度将峰回路转，具备低估值高成长属性的标的将获得超额回报，如：泸州老窖、今世缘、洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒等。

大众品：场景及成本压制因素已向好，柳暗花明又一村1）主线一：看好餐饮链弹性，叠加成本下行预期。22年餐饮、出行等线下消费场景仍受疫情扰动，餐饮渠道占比较高的调味品行业、现饮渠道占比过半的啤酒行业，以及主要依托门店经营的烘焙行业及连锁卤味行业等需求面临较大压力。与此同时，大豆、大麦、白糖、油脂、包材等原物料成本对行业盈利的压制仍存。展望23年，随着线下消费场景恢复，以及成本端压力的缓解，此类行业经营表现有望释放弹性。具体推荐标的包括：海天味业、中炬高新、天味食品、颐海国际、宝立食品、安琪酵母、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒及燕京啤酒等。

2）主线二：看好符合新消费趋势、具有创新潜力的赛道。基于新消费趋势下居民对健康、便捷、高性价比的消费需求，看好预制菜相关企业、保健品企业以及零食领域渠道模式持续变革创新的企业，具体推荐标的包括：味知香、安井食品、千味央厨、汤臣倍健、仙乐健康、甘源食品、良品铺子、洽洽食品、盐津铺子等。

风险提示：1）疫情反复影响市场动销环境，需求不及预期。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现。2）食品安全风险等。

近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。